华夏航空(002928):2Q23符合市场预期,运力持续修复

业绩回顾2Q23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩:收入22.15亿元,同比增长77％;归母净利润-7.52亿元,而去年同期为-9.51亿元;扣除汇兑影响后亏损6.25亿元,而1H22为亏损8.37亿元,公司业绩符合市场预期。公司2Q23实现收入11.71亿元,同比增长80％、环比增长12％;归母净利润-4.76亿元,而2Q22、1Q23分别为-4.97、-2.76亿元。

   2Q23经营数据持续修复;单位RPK客运收入有所下滑。2Q23公司ASK、RPK同比增长67％、96％,分别恢复至2019年同期水平的102％、98％,环比提升2ppt、11ppt;客座率为74.8％,同比提升11ppt,较2019同期下滑3ppt。2Q23公司单位RPK客运收入(含机构运力购买收入)为0.57元,同环比分别下滑8％、9％,较2019年同期下滑2％。

   单位ASK营业成本大幅下行。公司2Q23单位ASK营业成本为0.47元,同比下滑20％,环比下滑9％。拆分看,我们估计单位航油成本同环比均有所下滑,考虑2Q23国内航空煤油出厂均价同比下滑23％、环比下滑13％;伴随机长资源和运力的修复,公司飞机利用率或有所提升,使得单位非油成本下滑。

   航网建设进程有所恢复;持续压实安全生产责任。截至1H23末,公司航线网络覆盖全国支线航点的38％(同比提升6个百分点,较2021年末下滑1个百分点);在飞航线150条(同比提升40条,较2021年末提升7条)。公司持续在作风建设、飞行员管理、运行环境、风险管理方面落实安全运营。

   发展趋势我们预计3Q23公司扣汇后业绩或实现小幅盈利。主要假设1)公司ASK较2019年实现约10％增长;2)公司座收水平基本持平2019年同期;3)人民币油价约6100元/吨;3)单位非油成本较2Q23继续实现小幅下滑。

   盈利预测与估值由于公司ASK修复进程略低于我们预期,我们下调2023和2024年净利润至-3.29亿元和7.59亿元(原值2.17亿元及9.21亿元)。维持跑赢行业评级,我们下调目标价28％至10.4元,较当前股价有39.6％的上行空间,对应18倍2024年市盈率(前值20倍),主要考虑公司未来运力增速略低于我们原预期。

   风险运力恢复不及预期、人民币兑美元大幅贬值、油价大幅上行。