大秦铁路(601006):中报符合预期,货运微跌、客运恢复

23年中报净利符合预期,客运改善、货运小幅下跌大秦铁路2023年H1实现营收404.41亿元(yoy+3.88％);归母净利达75.38亿元(yoy+3.03％),基本符合我们预期(76.77亿元)。分季度看,1Q23/2Q23实现归母净利36.5/38.8亿元(同比+23.2％/-10.7％)。上半年盈利增长主要受益于铁路客流恢复,但货运小幅下跌。考虑转债转股使1H23总股本增加2％以及3Q洪汛对货源的扰动,我们将公司2023/24/25年EPS下调6/3/3％至0.85/0.84/0.81元。我们仍基于9.2x2023EPE(公司2018-2022年平均PE8.6x之上加1倍标准差,以反映"资产荒"下高股息配置需求增加),下调目标价至7.82元(前值:8.28元)。维持"买入"。

   煤炭供需偏宽松,大秦线运量略有下降大秦线1H23货运量同比下降0.8％。上半年,国内煤炭供应充足,但进口煤持续大幅增加,对铁路构成分流影响。在供给端,全国煤炭产量在1H23同比增长4.4％(Wind)。在需求侧,发电量/粗钢/水泥等产量在1H23同比增长3.8/1.3/1.3％;其中,火电同比增长7.5％(Wind),受益于来水偏枯。

   进口煤放量使竞争更加激烈。海外煤炭价格下跌刺激进口需求增多,1H23进口煤同比增长93％(Wind)。1H23朔黄铁路贡献投资收益13.9亿元,同比下降9％,同样受到进口煤影响;浩吉铁路/唐港铁路贡献投资收益0.6亿元/2.2亿元(同比扭亏/增长9％),在铁路间的竞争优势凸出。

   出行复苏提振客运表现客流恢复成为上半年亮点。1H23,公司客运收入占主营业务收入的10％。

   受益于国内出行复苏,公司旅客发送量/客运收入同比增长93/116％,客运收入恢复到2019年同期的111％。公司受托代运营大西铁路、太中银铁路等,铁路客流恢复驱动公司代运营工作量增加,公司1H23委托运输服务收入同比增长16％,该收入占主营业务收入的3％。从成本端看,人员费用(占主营业务成本的32％)同比增长2.3％,成本端得到较好管控;在职员工人数从2018年末的9.8万人逐步下降至2022年末的9.2万人。

   旺季暂告段落,库存偏高位运行"迎峰度夏"运煤高峰期基本结束,但港口煤炭库存处于较高水平。8月下旬,CCTD主流港口煤炭库存高于2020-2022年同期均值9％(iFinD)。在下游高库存以及进口煤竞争压力影响下,大秦铁路货运量可能延续上半年趋势。考虑3Q汛期对货源的扰动,我们下调大秦线2023年运量至4.25亿吨(前值4.3亿吨),维持24/25年运量为4.3/4.3亿吨。

   风险提示:经济持续低迷,浩吉/唐包/瓦日铁路分流运量,铁路运费下调,大秦转债转股摊薄EPS。