恒林股份(603661):永裕并表贡献增量,大家居模式稳步推进

公司发布2023半年报:2023H1实现收入36.43亿元(同比+23.4％),归母净利润2.62亿元(同比23.6％),扣非归母净利润2.42(同比+11.1％);单Q2实现收入19.50亿元(同比+25.7％),归母净利润1.84亿元(同比+32.0％),扣非归母净利润1.65亿元(同比+11.4％)。表现靓丽主要系并表永裕家居,剔除永裕影响后,公司收入/利润同比-0.2％/-5.2％。海外客户去库、终端需求疲软,公司原有业务维系平稳,主要受益于多品类/多品牌大家居模式逐步走通,以及跨境电商渠道持续放量。

   自主品牌表现靓丽,传统代工亟待H2修复。2023H1公司OEM/ODM实现收入22.25亿元(同比+26.4％),OBM实现收入13.69亿元(同比+17.9％)。OBM表现靓丽主要系海外跨境电商扩张顺利以及LO管理优化;ODM/OEM剔除永裕后同比下滑13.2％,承压主要受客户去库以及需求疲软等因素压制。分品类来看:办公家具:2023H1实现收入16.29亿元(同比+3.13％)。表现平稳主要系LO管理优化后贡献增量;办公椅预计仍短暂承压,但伴随海外客户去库见尾,预计订单Q2已稳步修复,H2旺季＆换新周期有望驱动出货稳健增长。

   软体家具:2023H1实现收入5.61亿元(同比-19.2％),承压预计主要受沙发代工拖累,按摩椅业务凭借自主品牌Nouhaus跨境电商持续放量,预计维系稳健增长。

   板式家具:2023H1实现收入4.97亿元(同比-5.6％),其中厨博士为保稳健经营、主动收缩客户,同比-18.0％;内生板式业务(安徽信诺)获宜家增量订单,同比+13.9％。

   新材料地板:2023H1实现收入6.95亿元(同比-27.5％,2022H1永裕未并表)。表观增速承压主要受上年同期高基数影响＆客户去库,目前由于行业龙头竞争对手受原材料溯源影响,预计可获增量订单,全年有望维系稳增。

   盈利能力稳步提升,汇兑贡献重要增量。2023H1毛利率为23.7％(同比+4.0pct),净利率为7.2％(同比+0.1pct);单Q2毛利率为22.7％(同比+4.3pct),净利率为9.4％(同比+0.5pct)。盈利表现靓丽主要受益于原材料低位以及汇率支撑。从费用表现来看,单Q2期间费用率为10.7％(同比+1.0pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9％/5.5％/3.0％/-4.7％(同比+2.8pct/+0.5pct/-0.5pct/-1.9pct),销量费用提升主要系推广＆平台费增加,财务费用波动主要系汇兑收益贡献0.98亿元(2022H1为0.44亿元)。

   现金流＆营运能力维系稳健。2023H1净经营现金流为2.57亿元(同比+0.63亿元),单Q2为1.92亿元(同比-0.84亿元)。营运能力方面,截至2023H1应收账款周转天数为57.13天,应付账款周转天数为82.70天,存货周转天数为106.84天。

   投资评级:预计2023-2025年公司归母净利润将分别为4.51、5.39、6.47亿元,对应PE10.0X、8.3X、6.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:海外经济复苏不及预期、跨境电商开拓不及预期、汇率波动。