山煤国际(600546):盈利稳健,低估值高分红优质标的-公司半年报

23H1归母净利同比-14％,其中23Q2同比-27％。23H1公司实现营收/归母净利206.8/30.6亿元,同比-2.3％/-13.6％。Q2单季,公司归母净利13.7亿元,同比-27.4％,环比-18.7％。

   煤炭量升价减,盈利整体稳健。1)自产煤:23H1公司原煤产量2119万吨,同比+4.9％。其中Q2产量为1056万吨,同/环比-4.6％/-0.7％。23H1自产煤销量为1938万吨,同比+8％,销售均价731元/吨,同比-8％。其中Q2自产煤销量为968万吨,同/环比-0.4％/-0.3％;销售均价662元/吨,同/环比-11.9％/-17.2％;单位销售成本为258元/吨,同比+0.5％。2)贸易煤:23H1公司贸易煤销量为757万吨,同比+30.6％,销售均价820元/吨,同比-29.3％。

   其中Q2贸易煤销量为487万吨,同/环比+160％/80.2％;销售均价707元/吨,同/环比-56.1％/-31％;单位销售成本为683元/吨,同比-53.7％。截至23年中,公司加快高产高效矿井建设,其中鑫顺煤业(产能180万吨,权益65％)已经正式进入煤炭开采阶段,庄子河煤业(产能120万吨,权益51％)已进入联合试运转阶段。

   节约财务和销售费用,加强精益管理提质增效。公司充分发挥融资平台优势,综合融资成本较年初有所下降,有效节约财务费用。23H1公司财务/销售费用为1.0/2.7亿元,同比-59.1％/-8.3％,占营收比重由去年同期的1.2％/1.4％降低为0.5％/1.3％。23H1公司付息债务为71亿元,22H1及22全年分别为109、72亿元;融资成本(=财务费用/区间付息债务,区间付息债务等于初期和末期的算术平均值)为2.4％,22H1及22全年分别为2.7％、6％。此外,公司推行成本领先战略,加大成本考核力度,突出可持续成本优势,全力保持行业成本领先水平。并通过强化销贸联动,建立月度协调、动态跟踪机制,加速推进贸易提质增效,实现精益管理稳中提质。

   2022年分红比率高达64％,未来高分红有望延续。2022年公司累计派发现金红利每股2.25元,分红比率高达63.89％,创下历史最高水平。2023年3月28日公司发布《2024年-2026年股东回报规划》,拟规划以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60％,按照上半年年化60亿元归母净利和60％分红比例计算公司目前股息率为11.5％,未来高分红有望延续。

   盈利预测与估值。我们认为,公司煤种优质成本行业领先,盈利稳健且具备一定弹性,低估值高分红属性突出。预计公司23-25年归母净利为59.6/58.7/55.1亿元,对应EPS为3.01/2.96/2.78元,参考可比公司,给予2023年6～7倍PE,对应合理价值区间18.03～21.04元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求大幅下滑。