恒林股份(603661):Q2业绩稳健增长,看好H2经营改善-2023年中报点评

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   公司发布2023年中期报告。

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   Q2经营稳健,跨境电商高增延续,永裕并表贡献增量。23Q2实现营收19.5亿,YoY+26％,预计Q2永裕营收约4亿,环比增30％+,23H1永裕家居实现净利润0.99亿,YoY+21％,净利率同比+5.7pct至14.2％。剔除永裕并表,预计Q2营收同比持平。23H1公司OBM业务实现营收13.7亿,同比+18％,我们预计跨境电商业务态势向好。公司基于过去积累的制造体系优势,制造、渠道、物流仓储的全产业链布局,提高运营管理效率和服务时效性,缩短订单周期、增强用户体验,布局红利有望逐步兑现,永裕家居＆跨境电商贡献增量,对冲外部环境变化。

   盈利水平稳步回升。23Q2公司归母净利1.84亿,YoY+32％,扣非归母1.65亿,YoY+11％。23Q2毛利率22.7％,QoQ-2.2pct,YoY+4.3pct,预计毛利率同比增长受益于汇率、原材料价格回落以及高毛利率电商业务占比提升。23Q2公司销售净利率9.8％,QoQ+4.9pct,YoY+1.1pct,环比增加主要系汇兑收益增加,财务费用率环比降6.8pct。

   Q3订单好转,经营复苏可期。短期看,随公司越南基地厂房搬迁完成(对Q2制造交付也有影响),租金合约结束,海外补库订单5月开始陆续下单,预计ODM业务订单近况理想;越南永裕未受溯源影响,订单排产饱满,越南基地今年或实现扭亏,提供利润弹性。长期看,公司业务边界拓展逻辑明确,成长路径清晰。我们维持公司盈利预期,预计公司2023-2025年归母净利润4.9/5.8/6.8亿元,对应当前股价PE为10/9/7倍。采用DCF估值法,给予公司目标价46.1元/股,对应2023年13倍PE,2024年11倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,市场竞争加剧等。