上海瀚讯(300762):研发持续加深,看好长期发展-2023年中报

业绩受外部因素短期承压,看好公司发展长期前景

   1H23公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1.47/-0.15/-0.35亿元,同比减少19.67％/163.13％/279.79％,其中2Q23公司营收/归母净利润分别为0.69/-0.06亿元,同比减少58.18％/113.64％。考虑到公司下游订单交付节奏放缓以及新业务拓展,我们下调23-24年、上调25年预测,预计2023～2025年归母净利润分别为2.78/3.56/6.23亿(前值:3.94/4.70/5.67)。根据Wind一致预期,可比公司2023年PE均值为25x,考虑到公司军用区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势,我们给予公司2023年PE40x,目标价17.72元/股(前值:21.32元/股),维持"买入"评级。

   军用区域宽带新品新项目有序推进,拓展无人化智能化领域

   随着作战样式与作战要素的增加,高速率、高质量以及低时延的宽带通信手段需求不断显现。随着信息化逐步推进,公司作为军用区域宽带龙头,在陆、海、空、火箭军、战略支援部队均有布局,将充分受益行业增长。上半年,公司中标某军种2

   型型号设备的研制任务,公司预计将于年底至明年间陆续完成型号鉴定工作后批量列装。此外,公司开拓网链类业务,已获取各类信息装备组网及火控等四个型号研制任务,公司预计将于今年底至明年完成鉴定及开始批量列装。公司与各总体及平台单位合作,开发了多型应用于无人机、无人车、无人艇的通信、测控装备,在各次演示测试中效果良好。

   毛利率短期波动,加大研发构筑护城河

   1H23公司毛利率为49.56％,同比下降7.67pct,主要受到合同签订暂定价的短期影响。从费用端来看,公司1H23销售/管理/研发/财务费用率同比变动3.07pct/3.07pct/34.03pct/-9.38pct至12.14％/14.92％/64.60％/-15.91％,其中研发费用率大幅提升主要由于公司加大研发投入及研发费用资本化减少所致;销售费用率小幅提升主要系公司业务拓展带来差旅费、展会费及外场测试费等市场类费用增加;财务费用率下降主要由于公司对闲置募集资金进行现金管理导致利息收入增加。

   维持"买入"评级

   考虑到公司下游订单交付节奏放缓以及新业务拓展,我们下调23-24年、上调25年预测,预计2023～2025年归母净利润分别为2.78/3.56/6.23亿(前值:3.94/4.70/5.67)。根据Wind一致预期,可比公司2023年PE均值为25x,考虑到公司军用区域宽带龙头地位以及加大研发提升竞争优势,我们给予公司2023年PE40x,目标价17.72元/股(前值:21.32元/股),维持"买入"评级。

   风险提示:研发进度不及预期;军品需求不及预期。