歌力思(603808):剔除海外扰动,Q2国内利润接近疫情前水平

事件概述2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为13.72/1.10/1.04/2.72亿元、同比增长17.22％/117.55％/154.65％/213.8％,同比21H1增长24.7％/-41％/-40.5％/114.9％,处于业绩预告上限收入端已超过21年同期水平。

   经营性现金流高于净利主要由递延所得税负债增加(是租赁影响调整)2023Q2收入/归母净利/扣非净利分别为7.07/0.62/0.61亿元、同比增长30.22％/1785.9％/840.9％,同比21Q2增长25.4％/-33.2％/-28.1％,Q2主要受IRO海外扰动,国内业务利润基本恢复至接近21年水平。

   分析判断:IRO主要受海外拖累,国内仍实现较快增长。收入拆分:(1)分品牌来看,23H1主品牌/SP/LAUREL/IRO/EH收入分别为4.77/2.10/1.54/3.5/1.62亿元,同比增长5.33％/69.95％/37.72％/12.5％/4.28％,同比21H1增长1.5％/183.8％/42.1％/22.4％/11.0％。IRO品牌在中国区实现了65％的高速增长,收入放缓主要受海外拖累;23H1主品牌/LARUEL/EH/IRO/Self-Portrait直营门店数量分别为198/70/58/103/45家,上半年分别净开店1/4/-4/8/5家;加盟门店数量分别为102/12/41/2/0家,上半年分别净开店2/0/0家。(2)分渠道来看,线下增速高于上,线上/线下销售收入分别为1.92/11.61亿元,同比增长6.60％/19.08％;主品牌/LAUREL/EH线上增长24％/52％/6.60％;SP上半年GMV超过1.4亿元。线下直营维持增长主要来自开店,23H1直营店/加盟店收入分别为10.96/2.57亿元,同比增长18.08％/13.44％。23H1公司直营/加盟分别为474/157家,上半年分别净开店18/4家,同比净开61/-1家,推断直营店效/加盟单店出货分别为231/164万元,同比增长2.67％/14.69％,其中直营店效同比21H1下降4.55％。

   净利率提升主要来自毛利率提升,主要来自折扣改善贡献,EH毛利率提升幅度最大。(1)23H1毛利率/归母净利率分别为67.49％/7.99％,同比增加3.65/3.69PCT。(1)分品牌来看,ELLASSAY/Laurel/EdHardy及EdHardyX/IROParis/self-portrait毛利率分别为70.24％/75.77％/58.88％/59.92％/82.64％,同比增长2.66/3.25/6.07/3.82/-0/49PCT;(2)分渠道来看,线上/线下毛利率分别为70.22％/59.92％,同比增长4.43/1.51PCT;直营店/加盟店毛利率分别为72.58％/52.45％,同比增长3.92/4.28PCT。从费用率来看,23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为45.34％/7.94％/2.33％/0.95％、同比减少-0.2/-1.0/0.1/-0.3PCT。财务费用率减少的主要由于汇兑收益增长。投资净占比2.26pct;减值损失合计占比增长2.08pct;营业外净收入占比下降1.22pct;所得税率同比增长0.33pct。(3)23Q2毛利率/归母净利率分别为69.36％/8.82％,同比增加3.68/8.21PCT,从费用率来看,23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为45.96％/8.04％/2.65％/0.67％、同比减少4.57/1.86/-0.13/1.75PCT。其他及投资净收益占比增长2.23pct;公允价值变动及处置资产收益占比合计增长0.6pct;减值损失合计占比增加1.58pct;营业外净收入占比减少2.1pct;所得税率同比增长1.72pct1.72pct; 少数股东损益占比增加0.62pct。

   库存保持平稳。

   2023H2023H1存货为7.11亿元、同比增加0.79％,平均存货周转天数为300天、同比上升2天;应收款项为3.0亿元,同比增长5.44.44％,应收账款周转天数为39天、同比下降6天;应付款项为1.7亿元,同比增长14.35％,应付账款周转天数为77天、同比增长5天投资建议我们分析,(1)短期来看,歌力思的高经营杠杆特征同样明显、贡献上半年毛利率提升,且公司在疫情三年期间坚持逆势开店,在今疫后复苏的背景下有望迎来更大利润弹性;除了IRO海外业务短期存在一定压力,其他品牌均表现正常。(2)中长期来看,SP、LAUREL、IRO国内成长性仍然较强,公司净利率也有大的修复空间。维持23/24/25年收入预测28.33/32.85/37.60亿元;预计23/24/25年归母净利为3.39/4.29/5.20亿元,对应23/24/25年EPS为0.92/1.16/1.41元,2023年8月30日收盘价12.47元对应23/24/25PE分别为14/11/9X,维持"买入"评级。

   风险提示费用率居高不下风险、系统性。