康力电梯(002367):盈利能力显著提升,助力穿越行业周期

事件描述公司发布20232023年中报,上半年实现营收22.8222.82亿元,同减2.43％2.43％;实现归母净利润2.3亿元,同增82.72％82.72％;实现扣非归母净利润1.93亿元,同增82.48％82.48％。

   事件点评电梯收入同比高增,扶梯业务同比下滑。20232023上半年公司收入同减-2.43％2.43％,分产品来看,电梯、扶梯、零部件、安装及维保、其他分别实现营收15.35.3、2.22.2、1.0、4.0、0.4亿元,同比增速分别为44.89％44.89％、-72.46％72.46％、-21.73％21.73％、14.98％14.98％14.98％、54.44％54.44％。其中电梯业务高增,主因"保交楼"政策带动地产竣工提速;扶梯业务同比下滑,主因轨道交通类项目订单执行周期较长。

   盈利能力显著回升,主因钢价下降+降本增效+产品结构变动。2023上半年公司归母净利润同比高增82.72％82.72％82.72％,其中毛利率同增5.73pct5.73pct至28.66％28.66％,盈利能力显著回升,主因钢价下降+降本增效+高毛利的电梯业务占比上升。公司期间费用率同增1.06pct1.06pct1.06pct至17.66％17.66％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.69pct0.69pct0.69pct、0.18pct0.18pct0.18pct、0.13pct0.13pct、0.05pct0.05pct0.05pct至9.93％9.93％9.93％、3.66％3.66％、4.18％4.18％、-0.11％0.11％。

   现金流亮眼,收现比增加,付现比下降。上半年公司经营性现金净流入3.573.57亿元,同比增3.66亿元,主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加;原材料采购单价下降,当期相应采购支出减少,支付供应商货款较去年同期减少。收、付现比分别同增10.37pct10.37pct、-5.24pct5.24pct5.24pct至116.36％116.36％116.36％、101.72％101.72％。

   在手订单饱满,轨交项目有望加强公司穿越周期能力。截至2023/6/30,公司正在执行的有效订单为80.8280.82亿元,在手订单饱满。公司轨道交通类电扶梯(含高铁、机场)项目在手订单金额约22亿元,未来三年的扶梯收入有一定保障,有望加强公司穿越周期能力。

   发力后市场业务,长期看有望拔高估值。公司在深耕新梯业务同时,加大在后市场领域的投资力度,加强同战略客户、合作伙伴全生命周期业务的合作,着力提升分公司后市场的经营能力,聚力做强、做大后市场业务的第二增长曲线。以海外电梯龙头企业奥的斯为例,其销售服务(后市场)占营收比例接近6成,2022年PE(TTM)估值超26倍。我们认为随着公司逐步发力后市场业务,长期看其估值亦有望向海外龙头靠拢。

   公司产品、渠道与服务能力突出,自主品牌影响力逐年提升。产品端,拥有成熟的智能制造、快速交付能力,并持续深化数字化赋能产品全生命周期的智能制造模式,持续提升对客户端到端交付能力。渠道端,公司建立了覆盖全国的营销网络及售后服务体系,通过直销和代理两种模式互补,凭借高质量、差异化的综合解决方案能力和覆盖全域的售后服务能力,持续增强老客户粘性。公司自主品牌影响力逐年提升,2017-20232023年连续七年入选"全球电梯制造商Top10Top10"等众多荣誉。

   盈利预测与估值预计公司2022023-2025年营业收入分别为46.90/51.26/56.33亿,同比增速分别为-8.308.30％/9.30％/9.909.90％;归母净利润分别为4.11/4.39/4.71亿元,同比增速分别为49.7149.71％/6.856.85％/7.267.26％。公司2023-2022025年业绩对应PE分别为17.4817.48/16.3616.36/15.2515.2515.25倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:地产竣工数据大幅下滑;后市场开拓不及预期;原材料价格波动