老百姓(603883):业绩略低于预期,期待同店增速恢复-2023H1业绩点评

本报告导读:2023Q2业绩增速放缓,未来随接入门诊统筹的药店增多,有望带来客流及单店收入的提升。

   投资要点:

   维持增持评级。2023H1实现收入108.11亿元(+20％),归母净利润5.13亿元((+12％),扣非归母净利润4.91亿元((+16％);其中2023Q2实现收入53.7亿元((+10％),归母净利润2.22亿元((+3％),略低于预期。考虑门诊统筹接入进度影响公司业绩,下调2023-2025年EPS1.59/1.91/2.31元(原1.65/2.05/2.52元)。考虑板块估值水平下移,下调目标价至36.57元,对应2023PE23X,维持增评级。

   2023Q2业绩增速放缓。收入增速回落,主要原因:(1)部分地区医院相比药店先落地门诊统筹,导致患者回流医院,影响客流;(2)怀仁在2022年4月并表,2023Q2基数环比提升。利润增速低于收入增速,主要为计提存货跌价(600万)、小规模纳税人(2000万)、2022年同期处置门店带来正向收益(1600万)等,剔除后Q2利润+25％。

   利润水平保持平稳,开店符合全年规划。2023H1毛利率32.72％(+0.01pct),保持稳健,其中零售业务毛利率37.08％(+0.74pct),批发业务毛利率11.50％(-0.34pct)。各项费用保持平稳。截至2023H1,公司门店数达12291家(直营/加盟分别8524/3767家),上半年新增门店1723家,其中直营/加盟分别963/760家,符合全年规划。

   门诊统筹长期利好。目前公司接入门诊统筹的门店仍较少,且部分地区药店未落地统筹导致患者回流医院,但已接入统筹的门店成交人次均有显著提升,未来随接入的门店增多收望。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。