盐湖股份(000792):锂盐产能加速释放,静待下游需求复苏

事件:盐湖股份发布2023年半年报。公司23H1收入99.56亿元,同比-42.44％,归母净利润50.98亿元,同比-44.33％。其中单Q2收入52.49亿元,同比-45.81％,归母净利润28.72亿元,同比-49.26％。

   氯化钾:上半年钾肥量价承压。23H1公司氯化钾收入62.08亿元,同比-41.6％,毛利率72.92％,同比-8.13pcts。1)量:23H1公司生产氯化钾203.75万吨(上年同期为264万吨),销售氯化钾213.77万吨(上年同期为296万吨)。2)价:受美联储加息、全球经济复苏不及预期影响,23H1全球氯化钾售价下滑,公司23H1氯化钾均价为2913.5万元,较上年同期-19.15％。

   碳酸锂:价格下行业绩承压,预期下半年产能加速释放。23H1公司碳酸锂收入33.53亿元,同比-35.1％,毛利率83.02％,同比-9.62pcts。1)量:23H1公司碳酸锂产量1.41万吨,销量1.5万吨,销量同比基本持平。2)价:23H1公司碳酸锂售价22.35万元,同比-35％。下半年碳酸锂需求回暖,公司通过技术优化和工艺升级在现有3万吨产能的基础上加速释放,据公告,2023年全年预计销售碳酸锂4万吨。

   投资建议公司钾肥业务平稳,氯化钾产量占国内总产量的7成左右;碳酸锂业务受益于下游需求增长和公司技术升级加速产能释放,4万吨锂盐一体化项目预计2024年底投产。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为120/128/136亿元(前值为2023-2024年归母净利润180/189亿元,谨慎考虑钾肥及碳酸锂价格波动风险下调),对应PE分别为8.3/7.7/7.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示钾肥及碳酸锂价格大幅波动;碳酸锂扩产不及预期;需求恢复不及预期。