老百姓(603883):二季度业绩短期承压,聚焦精细化运营

事件:公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入108.1亿元(+20.2％),实现归母净利润5.1亿元(+12.4％),实现扣非归母净利润4.9亿元(+16.8％);2023Q2公司实现收入53.7亿元(+10.7％),实现归母净利润2.2亿元(+3.4％),实现扣非归母净利润2.1亿元(+2.6％)。

   二季度业绩短期承压。主要原因是今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策,而公司所覆盖地区政策落地速度较慢,门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开,从而出现顾客短期回流的情况。截至2023H1末,公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18％,落地的进度不及同行上市公司,主要与公司覆盖区域较广、不同区域政策差异大有关。从数据上来看,已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升,二季度两年以上可比店销售额增速上,统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点,门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。

   聚焦下沉市场,门店加速扩张。截至2023H1末,公司连锁布局网络(不含联盟)覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市,总门店数达到12291家,其中自营门店8524家,加盟门店3767家。公司遵循"9+7"拓展战略,同时聚焦下沉市场:其中9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点,7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主,并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。2023年1-6月,公司新增门店中,地级市及以下门店占比约80％。截至2023H1末,公司全国新增门店1723家,其中直营门店963家,加盟门店760家,因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家。截至2023H1末门店总数12291家(含直营门店8524家)。2023H1公司及下属子公司共完成8起收购项目,包括股权收购、资产收购等,合计金额7.3亿元,收购药店351家(报告期内签订收购协议的门店数)。

   聚焦慢病服务,积极布局处方外流。公司高标准建设专业药房,2023H1公司新增"门诊慢特病"定点资格门店154家,达到1207家;新增具有双通道资格的门店35家,达到262家;新增DTP门店4家,达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.6％,能较好承接处方外流。截至2023H1末,公司慢病管理服务累计建档1100万+人,累计服务自测4900万+人次,累计回访2100万+人次,举行线上线下患教2.2万+场次。2023H1线上渠道销售额达9.7亿+,同比增长73％。截至2023H1末,公司020外卖服务门店达到9768家,24小时门店增至594家。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元,对应同比增速分别为18.8％/24.2％/18.3％,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策风险;门店扩张或不及预期;并购扩张或不及预期;药品降价风险。