徐工机械(000425):中报业绩超预期,从发展中改革

二季度业绩超预期,净利率达较高水平。公司发布中报,23Q2单季度收入274亿元,同比增长0.1％;归母净利润20.7亿元,同比增长29.4％,业绩超预期。23Q2净利率7.14％。上半年公允价值变动收益-2.4亿元,主要系投资宏信建发亏损,经营管理改善开始初步兑现。

   产品结构向大型化发展。23H1毛利率22.86％,同比提升2.44pct,23H1销售、管理、研发、财务费用分别同比增长-5.7％、10.8％、-17.0％、45.2％。传统支柱产业起重机、土方机械、道路机械收入分别增长-13.8％、-6.4％、+66.5％,产品结构进一步向大型化发展,收入快于销量增速。战略新兴业务,高空作业平台、矿机、港机、叉车收入分别增长56.4％、40.9％、11.5％、115％。

   国际化战略稳步推进,资产质量改善。23H1国际化收入209亿元、同比增长33.5％,收入占比达到40.75％,其中德国施维英收入增长25.6％。23H1公司出口收入165亿元,公司拥有39家海外子公司,海外经销商约330家,渠道布局成效显著。分地区来看,西亚北非、南北美洲、欧洲、中亚地区高增长。截止上半年,公司应收账款及票据476亿元,环比Q1压降35亿,主要系出口收入高增长,海外业务回款优异、但以分期为主,对于应收科目影响较大,而海外回款主要集中在Q4,预计年底会看好良好改善。

   盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利润60.1/78.6/97.5亿元,EPS分别为0.51/0.66/0.82元/股,对应PE为13.1/10.0/8.21倍。作为工程机械龙头,公司产品出海打开成长空间。维持8.31元/股的合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,价格战未缓解的风险、海外市场拓展不及预期的风险、国内需求修复不及预期的风险。