徐工机械(000425):盈利能力改善,国际化成效显著

事件描述

   公司发布2023年中报,上半年实现营收512.78亿元,同减4.78％;实现归母净利润35.89亿元,同减2.1％;实现扣非归母净利润33.74亿元,同减6.79％。

   事件点评

   高空作业机械/矿业机械/道路机械增速较快。分产品来看,公司起重机械/土方机械/混凝土机械/高空作业机械/矿业机械/道路机械/其他工程机械、备件及其他分别实现营收119/130/53/51/42/27/90亿元,同比增速为-13.78％/-6.43％/-7.69％/56.43％/40.86％/66.45％/-27.94％。

   毛利率明显改善,主因内销毛利率上升+海外业务占比上升。公司2023H1实现毛利率22.86％,同比增加2.44pct,其中内销毛利率同增3.29pct至22.63％,主因零部件自给率上升+原材料成本下降+混改带来管理效率提升;外销毛利率同增0.16pct至23.19％,且高毛利的外销业务占比已经超40％,国际化成效显著。

   新兴产业快速发展壮大。其中,高空作业机械板块收入同比增长56.43％,举升类消防车稳居国内行业第一;矿业机械全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势,收入增长40.86％,新能源产品收入同比增长4.27倍;环卫机械收入和占有率增幅跑赢行业,新能源产品收入同比增长206.5％;港口机械主营收入增长11.53％,国际化收入增长1.27倍。叉车持续打造电动化产品优势,收入增长1.15倍。

   持续优化海外体系运营布局。2023H1,公司出口收入再创历史新高,多数区域高速增长:西亚北非、中美洲增长超200％,欧洲增长超150％,中亚、北美增长近100％。多数产品高速增长:高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300％,全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100％,履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50％,挖掘机、越野吊增长超20％。

   盈利预测与估值

   预计公司2023-2025年营收分别为928.13/1084.18/1262.21亿,同比增速分别为-1.07％/16.81％/16.42％;归母净利润分别为61.28/73.19/91.54亿元,同比增速分别为42.27％/19.45％/25.07％。基于工程机械行业有望筑底向上、新兴产业+国际化拓展卓有成效、混改下公司经营效率有望持续提升,维持"增持"评级。

   风险提示:

   工程机械出海订单不及预期;国内地产、基建需求不及预期