徐工机械(000425):海外业务及新兴板块高增,混改成效逐步显现-2023H1点评

事件描述

   公司发布2023年半年度报告,实现营业收入512.78亿元,同比-4.8％;实现归母净利润35.89亿元,同比-2.1％。其中,2023Q2公司实现营业收入273.85亿元,同比+0.1％;实现归母净利润20.66亿元,同比+29.4％。

   事件评论

   海外出口在高基数基础上保持高增。2023H1公司整体国际化收入达209亿元,同比+33.5％,国际化收入占比提升至40.75％。分产品来看,非挖出口表现亮眼,高机、铣刨机械、消防车增长超300％;全地面、随车吊等增速超100％;履带吊、矿挖等增速超50％;

   挖机部分受高基数影响,增速为20％+。分区域来看,不同市场增速表现有分化,欧美等新兴市场实现高增,其中欧洲增长超150％,北美增长近100％,西亚北非、中美洲增长超200％,东南亚受下游房地产需求等因素影响,景气度或有所承压。

   传统支柱产业稳中有进,新兴产业快速发展。2023H1公司传统业务起重机械/土方机械/混凝土机械营收同比分别下滑13.78％/6.43％/7.69％,传统支柱产业在国内周期下行背景下经营相对稳健:1)汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct,履带起重机国际化收入同比+66.6％,市场占有率领跑行业;2)土方机械表现显著好于行业整体(23H1挖机销量同比下滑24.1％),毛利率同比提升2.22pct;3)混凝土机械毛利率同比提升0.98pct。公司新兴产业快速推进,2023H1公司战略新兴产业收入达123亿元,同比+44.5％,占营收比重达23.99％,同比提升8.18pct。其中,高机/矿机业务营收同比分别增长56.43％/40.86％,新能源产品收入同比增长4.27倍,港口机械、环卫机械、叉车、农机等前期布局业务同样开始贡献增量。2023H1国内周期下行背景下,公司营业收入表现显著好于行业情况,主要系海外及新兴板块为公司持续贡献增量。

   混改成效逐步显现,毛利率与净利率持续提升。2023Q2公司归母增速表现远好于营收增速,主要系:1)以高质量发展新理念持续改善经营管理,2023Q2实现采购净降本13.9亿元、净降本率4.53％;2)公司费用率继续下降,销售/管理/财务费用率环比分别下滑0.67pct/0.38pct/3.94pct,其中财务费用主要得益于汇兑收益大幅增加。去年以来公司整体呈改善趋势,结构优化(出口、高机和矿机等占比提升)+材料压力缓解+持续控费措施下,公司盈利中枢有望维持上行趋势。随着政策逐步落地、国内周期有望迎来复苏,公司传统主业需求或将迎来拐点,叠加海外及新兴业务板块持续发力,公司有望持续快速发展。

   预计公司2023-2024年分别实现归母净利润63.93亿及81.93亿元,2023-2024年对应PE分别为13倍及10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、基建、地产投资增速低于预期;

   2、海外市场拓展不及预期。