羚锐制药(600285):骨科中药贴膏剂龙头,盈利能力稳步提升-深度研究

骨科中药贴膏剂龙头企业

   公司拥有百余种产品,聚焦骨科、心脑血管等中医药治疗优势领域,核心产品为通络祛痛膏、两只老虎系列等骨科中药贴膏剂,2022年公司贴膏剂国内市占率15％,排名第二,呈现逐年提升趋势。公司业绩稳健增长,2018-2022年收入CAGR10％,归母净利润CAGR18％。自2018年公司开启第二轮营销改革后,营销资源进行整合,净利率从2018年12％提升至2023H119％,未来随着公司实施智能化等举措,盈利能力有望持续提升。

   多因素驱动骨科贴膏剂行业增长2021年国内骨科中成药贴膏剂市场约144亿元,2016-2021年CAGR为7.1％。

   我国骨科患者基数大,其中骨关节炎患者人数约1.8亿人,颈椎病患者约1.5亿人,发病率随着年龄增长而提升,未来老龄化加剧,骨科患者人数或将持续扩容。随着患者人数以及骨科医疗机构和医疗人员增加,骨科诊疗人次有所增长,2016-2021年CAGR达6.4％。叠加政策支持下,中药渗透率呈现逐年提升趋势,未来中成药贴膏剂行业有望持续增长。

   骨科贴膏稳定增长,二线品种快速放量公司骨科贴膏剂通络祛痛膏2022年销售额达10亿元量级,2017-2021年销量CAGR13％,稳定增长;两只老虎销量超10亿贴,其中袋装具备提价空间,有望实现量价提升。在老龄化背景下,预计公司骨科贴膏剂保持稳定增长。其余二线产品,独家品种培元通脑胶囊随着临床证据完善,有望恢复增长;参芪降糖胶囊、皮肤科软膏剂、小羚羊儿科产品、芬太尼透皮贴剂预计销售收入达20％以上增长,有望成为公司第二成长曲线。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营收分别为34.22/39.09/44.99亿元,同比增速分别为13.98％/14.25％/15.09％,归母净利润分别为5.50/6.51/7.70亿元,同比增速分别为18.27％/18.34％/18.23％,EPS分别为0.97/1.15/1.36元/股,3年CAGR为18.28％。绝对估值法测得公司每股价值为20.52元,可比公司2023年平均PE22倍,鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2023年20倍PE,目标价19.41元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:毛利率下滑或波动的风险、产品质量问题风险、研发不及预期的风险、销售不及预期的风险