恒林股份(603661):业绩稳步增长,拓品类成效显著

事件:公司发布半年报,23H1实现营业收入36.43亿元,同比增长23.41％,主要系并入永裕家居营业收入所致;实现归母净利润2.62亿元,同比增长23.57％,归母净利率7.2％,同增0.04pct;实现扣非归母净利润2.42亿元,同比增长11.05％,扣非归母净利率6.6％,同减0.7pct。单季度看,23Q2实现营业收入19.50亿元,同比增长25.72％;实现归母净利润1.84亿元,同比增长31.97％,归母净利率9.4％,同增0.5pct;实现扣非归母净利润1.65亿元,同比增长11.42％,扣非归母净利率8.5％,同减1.1pct。

   23H1公司综合毛利率为23.7％,同增4.0pct。期间费用率为14.9％,同增1.3pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2％/5.3％/2.9％/-1.5％,同比变化+2.6pct/+0.3pct/-0.4pct/-1.2pct。23Q2综合毛利率为22.7％,同增4.3pct。期间费用率为10.7％,同增1.0pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9％/5.5％/2.9％/-4.7％,同比变化+2.8pct/+0.5pct/-0.5pct/-1.9pct。

   分产品看,办公家具/软体家具/板式家具分别实现营收16.3/5.6/5.0亿元,同比变化+3.13％/-19.18％/-5.63％;毛利率分别为26.36％/23.94％/18.34％,同比变化+7.45pct/+4.39pct/-7.37pct。新材料地板实现营收6.9亿元,毛利率21.67％。分地区看,境外/境内分别实现营收28.5/7.5亿元,同比增长26.04％/12.65％;毛利率24.20％/22.77％,同比变化+5.61pct/-1.01pct。

   以研发创新为核心,家居产品线持续丰富。公司坚持以技术创新推动主业升级,紧密结合市场需求,自主研发多项产品大幅提升消费者体验,同时持续强化科技管理工作,不断增强企业的科研实力和核心竞争力。21至22年间,公司先后收购厨博士、永裕家居,将业务拓展至板式家具、新材料地板领域,丰富家居环境产品线,实现全场景谋求跨越式发展。同时,公司持续加强对电商新模式、新渠道的研究,以客户需求为导向,调整产品结构,努力提升线上渠道覆盖率和市场占有率。

   盈利预测与评级:我们预计公司23-24年归母净利润为4.57、5.47亿元,同比变化29.62％、19.60％,当前股价对应PE为10.69/8.94倍。公司在办公家具领域深耕多年,积累了丰富的设计制造经验及客户资源,在办公家具出口市场占据较大的市场份额。同时,公司积极拓展国内市场、完善业务矩阵,具有较高成长性。综合考虑以上因素,给予公司23年13-15倍PE,对应合理价值区间为42.76-49.33元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:国际贸易风险、房地产增速未达预期、商誉减值、原材料和汇率大幅波动风险、新品拓展及技术创新风险。