旗滨集团(601636):盈利水平延续改善,光伏玻璃产能释放-2023年三季报点评

Q3收入稳步增长,业绩大幅改善。2023年1-9月公司实现营收111.85亿,同比+13.68％,归母净利润12.43亿,同比-0.42％,扣非后归母净利润113.66亿,同比-0.94％,基本EPS为0.4642元/股,其中Q3单季度营收和归母净利润分别为43.00亿和5.96亿,分别同比+28.48％和+251.89％％。三季度业绩大幅改善主要受益于1)浮法玻璃产销、库存保持较好水平,价格同比上涨;

   2)成本端原燃材料价格同比下降;3)光伏玻璃产能逐步释放,深加工玻璃销量增加。

   盈利水平延续改善,现金流水平显著回升。2023年1-9月,公司实现综合毛利率23.4％,同比-1.88pct,其中Q3单季度毛利率为27.70％,分别同比/环比+12.45pct/+1.00pct,三季度以来,浮法玻璃价格持保持步上涨,根据卓创资讯,Q3价格中枢同比提升18.12％,同时原燃材料纯碱、石油焦Q3均价分别同比下降约10.09％和55.33％,进一步提升盈利水平。期间费用率为10.64％,同比+0.18pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.03％/5.01％/0.90％/3.69％,分别同比+0.12/-0.63/+0.87/-0.18pct。前三季度,公司经营性净现金流为8.85亿,同比+321.4％,主要受益于公司盈利水平回升。截至三季度末,公司资产负债率为53.42％,较上半年继续提高1.74pct,主要由于公司筹建项目推进,资金需求增加,融资力度增加,借款增加,但整体资债水平仍处较为健康水平。

   光伏玻璃加速投产,深加工领域持续扩张。光伏玻璃方面,前三季度合计新增点火生产线4条,其中Q3单季度点火2条,目前已投产的光伏玻璃生产线共6条(含浮法超白),总产能7000t/d。电子玻璃方面,今年1月电子玻璃二期进入商业化运营,6月国内首条微晶盖板玻璃生产线投产。目前,公司电子玻璃、药用玻璃规模扩张仍在持续推进,未来高端产品规模及市占率有望进一步提升。

   风险提示:房地产竣工低于预期;供给增加超预期;成本上涨超预期。

   投资建议:看好公司中长期发展,维持"买入"评级。

   公司是浮法玻璃龙头企业,随着中长期发展战略持续推进,公司在稳固浮法玻璃龙头地位的同时,快速切入光伏玻璃领域,并在电子玻璃、药用玻璃等高端细分领域突破布局,产品结构有望不断优化,增强未来业绩韧性。随着新增产能逐步投产,未来业绩具备增量空间,看好公司中长期发展。预计2023-25年EPS为0.73/0.94/1.18元/股,对应PE11.3/8.8/7.0x,维持"买入"评级。