百龙创园(605016):业绩增速加快,海外投资公布

事件:公司公布2023年三季报业绩。2023年前三季度,公司实现营收6.54亿元,同比+18.79％;实现归母净利润1.41亿元,同比+19.79％;实现扣非归母净利润1.33亿元,同比+23.58％。其中,23Q3公司实现营收2.41亿元,同比+52.74％;实现归母净利润5024万元,同比+27.07％;实现扣非归母净利润4847万元,同比+43.23％。

   点评:收入再上台阶,干燥塔释放产能。公司在收入端继续保持同比环比增长态势,并突破2.4亿元大关。分产品看,23Q3,公司益生元系列/膳食纤维系列/健康甜味剂系列/其他淀粉糖醇收入分别为7506万元/1.24亿元/3500万元/495万元,同比+59.9％/+61.2％/+40.7％/+39.0％。由于Q3干燥塔的投产,益生元中的低聚异麦芽糖和膳食纤维中的聚葡萄糖产量放大,益生元销售占比由23Q2的27.2％提升至31.1％,膳食纤维销售占比由23Q2的51.0％提升至51.3％。阿洛酮糖保持满产满销,并准备开始接受新客户订单。分区域看,23Q3境外销售占比达51％,同比及环比保持相对稳定。

   毛利率表现出色,利润再创新高。毛利率端看,公司23Q3毛利率达33.68％,同比+0.19pct,环比+2.60pct。我们推测,毛利率的出色表现主要来自于产品结构的稳定、原料价格的稳定和产品吨价的相对稳定。费用端看,公司Q3费用率整体保持平稳,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.31％/1.94％/4.29％/-0.54％,同比-0.70pct/-1.57pct/+0.23pct/+0.36pct。受其他收益、投资净收益和公允价值变动净收益减少的影响,公司Q3营业利润率达24.61％,同比-2.84pct,使得利润增速略低于收入增速,但利润增长趋势良好,继23Q2后,23Q3再次创出新高。

   泰国工厂建设计划公布,产能成本有望展现优势。公司同时公告,拟在泰国投资建设功能糖生产基地项目,预计总投资额约4.52亿元。该项目拥有两条产线,其中阿洛酮糖生产线可同时生产阿洛酮糖、结晶果糖、异麦芽酮糖等结晶糖产品,抗性糊精生产线可联产低聚果糖、低聚异麦芽糖、低聚半乳糖等益生元产品。一方面,本次投资可以降低生产成本,泰国当地玉米淀粉和木薯淀粉供应充足,价格比国内低15-20％;其它糖质原料(如低聚果糖主要生产原料为蔗糖)的当地价格仅为国内的70％左右。另一方面,该投资可降低关税水平,避免贸易风险。美国是公司最重要的海外市场,当前仍对公司部分产品加征高额关税,而从泰国出口相关产品至美国只征收基础关税。

   盈利预测与投资评级:业绩增速加快,把握成长机遇。随着干燥塔Q3的投产,公司收入和利润增速开始明显加快,我们预计Q4也有望延续30000吨膳食纤维项目和15000吨阿洛酮糖项目有望在年底投产,有望为公司明年及后年的业绩增长再添动力。长期看,我们认为公司不断推出的新品(包括水苏糖、异麦芽酮糖及HMO储备项目)叠加不断壮大的产能,有望使公司营收和利润跻身国内食品配料企业头部之列。我们预计公司2023-2025年EPS为0.86/1.28/1.72元,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:投产进度不及预期,泰国投资建设功能糖生产基地项目进展不及预期,行业竞争加剧