久立特材(002318):高端化发展,不锈钢管龙头"久立"潮头-深度研究报告

工业不锈钢管材专家企业。公司专业生产工业用不锈钢及特种合金管材、双金属复合管材、管件,建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线。公司产品下游应用广泛,主要集中于传统能源、新兴能源、高端制造、化学工程、海洋环境和生物工程六大板块。

   三十余载沉淀,铸就坚实壁垒。研发方面,公司覆盖不锈钢及特殊合金管道制造全程的完整的技术研发体系。近年来,研发费用率保持在4％以上。工艺方面,公司是国内少数几家能同时采用国际先进的挤压工艺和穿孔工艺进行生产的企业,2006年,公司3500吨钢挤压机项目投产为公司后来的高端化发展奠定了坚实的基础。2015年,公司将挤压机能力上升至4200吨,进一步提高公司高端产品的生产能力。规模方面,公司已成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业,目前具备年产15万吨工业用不锈钢管的生产能力。根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计,公司市场占有率多年位居国内同行业第一位,行业龙头地位和规模优势明显,具备一定的产品议价能力。客户优势:公司与下游客户主要是直供为主。同时,公司主要客户集中在石化、装备制造等大型企业,因此下游客户对于公司产品的认证相对严格,进入壁垒高。

   业绩稳定,抗周期能力强。2023年,公司目标实现13.62万吨管材销量,管件8000吨,若实现目标,公司销售规模将实现良好增长。同时,公司产品高端化持续推进,增强了成本传导能力,近年来,公司整体毛利率维持在25％左右。公司费用率持续下降,同时优化工艺,提升生产效率及成材率,为公司业绩增长提供助力。

   持续布局高端产品,未来成长可期。油气方面,公司具有油井管产能达到13000吨。2021年通过海外相关认证,公司高端产品成功进入海外市场。未来随着相关认证工作有效推进,公司海外市场份额有望进一步增加。核电方面,公司具有500吨核电蒸发器U型管产能。未来,随着核电项目有序推进,公司核电管材订单有望增长。航天材料方面,2021年,公司投产"年产1000吨航空航天材料及制品项目",开发航空用管和异型管。目前,波音、空客、中国商飞订单持续增长,公司未来相关产品市场空间广阔。另外,子公司合金公司与公司形成有效协同作用,为公司高端化产品提供高等级原材料。2023年9月,公司孙公司(EBK)与阿布扎比签订约46亿元人民币订单,该订单将增厚公司利润,也为公司在复合管领域发展提供有效助力。

   投资建议:随着公司对扩展客户及对产品应用领域的拓宽,公司未来销量规模仍有增长空间。同时,高端产品占比提升将有效提升产品价格及稳定利润水平,我们预计公司2023-2025年实现营业收入78.9/90.1/97.7亿元,同比增长20.7％/14.2％/8.4％;实现归母净利润分别为14.2/14.6/16.7亿元,同比增长10.5％/2.7％/14.1％。参考产品结构与公司相似的可比公司估值水平,给予公司2023年16倍PE,对应目标价23.36元,截至10月23日,仍有22.06％上涨空间,首次覆盖,给予"强推"评级。

   风险提示:海外客户开拓不及预期,宏观经济波动,原材料价格波动。