长海股份(300196):盈利承压下行,静待景气修复

9M23收入/归母净利同比-13.4％/-52.2％,维持"买入"公司23年前三季度收入/归母净利/扣非归母19.9/2.9/2.7亿元,同比-13.4％/-52.2％/-49.3％。23Q3单季度实现收入/归母净利/扣非归母6.8/0.8/0.7亿元,同比-10.4％/-55.6％/-53.1％,盈利不及我们此前预期(1.2亿元)。产品价格低迷业绩承压。考虑到行业供给放量而需求相对不景气,整体盈利底部震荡,我们下调公司23-25年归母净利预测为3.9/5.7/7.1亿元(前值5.3/6.9/8.5亿元),可比公司23年Wind一致预期平均15xPE,考虑产品价格下滑而公司营收相对韧性,或因销售维持相对强劲,认可给予公司16xPE,目标价15.09元(前值18.09元),维持"买入"。

   需求偏弱产品价格承压,23Q3毛利率同/环比均下滑据卓创资讯,23Q3缠绕直接纱/SMC合股纱/喷射合股纱市场平均价格同比分别-26％/-41％/-27％,环比-9％/-10％/-11％。由于前期产能过快增长和下游主要消费行业需求减弱,玻璃纤维及制品行业竞争加剧,产品价格延续下降趋势。成本端,据Wind,23Q3燃料油/天然气平均价格同比-21％/-40％,环比-2％/-6％。虽成本侧同比下行较多,但难及产品价格下行趋势,公司盈利能力承压。23年前三季度毛利率26.2％,同比-9.2pct,23Q3毛利率24.1％,同/环比-6.4/-2.8pct。

   经营现金流改善明显,23Q3归母净利率同比-11.8pct23年前三季度期间费用率10.6％,同比+1.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.4％/4.3％/5.1％/-1.2％,同比+0.1/+0.8/+0.9/0.2pct,23Q3单季度期间费用率为12.2％,同比+5.4pct,环比+5.8pct。23年前三季度归母净利率14.5％,同比-11.7pct;23Q3为11.4％,同/环比-11.6/-7.0pct。23Q3末公司资产负债率/有息负债率30.2％/18.6％,同比+9.3/+9.1pct。前三季度累计经营性净现金流5.2亿元,同比+25.2％;Q3单季度经营性净现金流3.4亿元,同/环比+2.37/+2.72亿元。

   供给难有大规模收缩,产品价格或维持低位运行,静待景气修复据卓创资讯,回顾23年前三季度,由于前期产线产能较高,国内玻璃纤维市场的总供应量仍然保持在高水平。下半年部分生产线计划冷修停产,短期内产能略微下降,但市场整体难大规模产能缩减,多数工厂仍面临库存积压。

   预计多数公司继续采用灵活的出货政策,产品价格或继续下探,但受到成本端的影响,降价幅度或有限。我们认为,行业盈利底部震荡或将进一步限制新产能投放,且需求端如风电装机放量,消费电子及光伏支架需求回暖,应静待玻纤景气度回升。

   风险提示:原料价格波动风险,技术升级风险,供需进一步恶化风险。