长海股份(300196):保持经营韧性,静待景气复苏-23年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收/归母净利/扣非归母19.88/2.88/2.66亿元,分别同比-13.43％/-52.20％/-49.27％;单季度看,2023Q3实现营收/归母净利/扣非归母6.81/0.77/0.71亿元,分别同比-10.36％/-55.55％/-53.06％,环比-3.27％/-40.31％/-41.30％。

   点评:行业竞争加剧,公司利润空间受压。公司2023年前三季度毛利率/净利率为26.18％/14.46％,分别同比-9.16pct/-11.76pct;Q3单季度毛利率/净利率为24.05％/11.36％,分别同比-6.43pct/-11.57pct;盈利水平连续走低主要受玻纤市场整体需求低迷影响,供需错配下产品利润持续压缩。

   行业景气度周期底部震荡,公司发挥上下游一体化布局优势,保持较高制品占比,盈利韧性强于同业。1)价:2023Q3玻纤价格持续下探,公司整体控价优于市场平均。据卓创资讯数据,23Q3粗砂市场均价同比-28.72％,环比-11.40％;公司2400tex缠绕直接砂均价23Q3同比-26.75％,环比-7.65％,降幅低于市场水平;同时,公司制品销量占比在50％左右,协同提高整体产品价格。2)量:行业库存高企下,公司销量保持平稳。据卓创资讯数据,23Q3玻纤行业库存为90.67万吨,同比+43.27％,环比+13.46％;

   公司层面我们推测,23Q3主要产品销量在强势运营下实现较好稳定,行业需求回暖后有望率先受益。

   公司60万吨产线一期15万吨窑炉预计将在24年初点火,同时按计划推进技改产线,后续实际新增产量在10万吨以上,将进一步为公司提升成长性。

   投资建议:公司整体制品占比较高,具备较强经营韧性。考虑到目前玻纤整体需求疲软,下游市场景气度下滑,我们下修对公司的盈利预测;预计公司23-25年实现归母净利润4.12/5.39/7.30亿元,对应EPS1.01/1.32/1.79元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险、汇率波动风险、扩产不及预期风险