航天电器(002025):1～3Q23利润增长35％;加强管控提升盈利能力-2023年三季报点评

事件:公司10月26日发布2023年三季报,1～3Q23实现营收52.03亿元,YoY+10.6％;归母净利润5.95亿元,YoY+34.7％;扣非净利润5.76亿元,YoY+37.6％。业绩表现符合此前市场预期。公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展,聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广,营收稳步增长;同时采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现,带动净利润实现较快增长。

   3Q23净利润增长24％;今年以来盈利能力提升显著。1)单季度:3Q23实现营收15.83亿元,YoY+0.15％;归母净利润1.68亿元,YoY+23.6％;扣非净利润1.63亿元,YoY+29.4％。2)盈利能力:1～3Q23毛利率同比提升3.2ppt至35.3％;净利率同比提升2.0ppt至12.9％。今年以来,公司单季度盈利能力提升明显,1Q23～3Q23毛利率分别为35.9％(YoY+0.3ppt)、35.3％(YoY+5.7ppt)、34.4％(YoY+3.2ppt);净利率分别为14.0％(YoY+1.8ppt)、12.8％(YoY+2.0ppt)、11.9％(YoY+2.0ppt)。

   经营活动现金流改善明显;继续增加研发投入。1～3Q23期间费用率同比增加1.4ppt至17.9％:1)销售费用率同比增加0.1ppt至2.0％;2)管理费用率同比增加0.9ppt至7.4％;3)财务费用率为-0.3％,去年同期为-0.5％;4)研发费用率同比增加0.2ppt至8.8％;研发费用同比增加13.0％至4.55亿元。截至3Q23末,公司:1)应收账款及票据64.02亿元,较2Q23末增加11.6％;2)预付款项0.89亿元,较2Q23末减少24.9％;3)存货7.94亿元,较2Q23末增加1.0％;4)合同负债0.50亿元,较2Q23末减少9.7％。1～3Q23经营活动净现金流为-0.17亿元,去年同期为-7.15亿元。

   激励彰显长期信心;前三季度年营收完成度72％。1)股权激励:公司于2023年5月15日以46.0元/股的价格向244名激励对象授予420.8万股限制性股票,从ROE、净利润复合增长率和EVA变化三个维度设定考核条件,预计2023～2027年分别摊销1798.0万元、2876.8万元、2052.7万元、1008.9万元、254.7万元。公司2023年股权激励落地,激发公司成长活力,给予未来明确增长预期;同时评估开展中长期激励提升发展活力。2)经营目标完成度:2023年计划营收72.0亿元(YoY+19.6％),前三季度营收完成度为72％。

   投资建议:公司是特种连接器核心供应商,产品在航天应用占比不断提升。2021年定增扩产满足不断增加的市场需求。我们根据下游需求节奏的影响,调整盈利预测,预计公司2023～2025年归母净利润分别为8.1亿元、11.4亿元、15.9亿元,当前股价对应2023～2025年PE分别为29x/21x/15x。考虑到公司成长弹性和治理改善空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。