锦浪科技(300763):库存去化速度较慢,光储业务仍具韧性

3Q23业绩低于市场预期公司公布1-3Q业绩:收入46.41亿元,同比+11.39％;归母净利润7.52亿元,同比+6.84％,对应每股盈利1.91元;其中3Q23实现收入13.90亿元,同比-19.41％,环比-12.91％,归母净利润1.24亿元,同比-59.26％,环比-58.96％,低于市场预期,主要系欧洲逆变器去库情况不及预期导致出货承压,以及汇兑损失和计提股权激励费用增加所致。

   发展趋势欧洲库存去化不及预期,期间费用率大幅提升,盈利能力短期承压。营收方面,由于欧洲户储库存去化速度较慢,叠加7、8月为欧洲假期,需求支撑较弱导致公司3Q23逆变器出货承压,同时价格有所下降,根据SMM,20/50KW光伏并网逆变器于8月中旬价格下降0.015/0.005元/W至0.18/0.165元/W。盈利方面,3Q23公司毛利率为33.65％,同比-3.13ppt,环比-3.13ppt,净利率为8.94％,同比-8.75ppt,环比-10.03ppt。我们认为公司净利率较低主要受汇兑损失和计提股权激励费用增加影响,3Q23公司管理费用率为7.19％,同比增加4.48ppt,环比增加2.91ppt;受汇率波动影响,1-3Q投资收益同比-124.43％。

   品牌+技术+渠道优势显著,光储业务长期发展仍具韧性。短期来看,我们预计欧洲逆变器库存或将于1Q24清理完毕,看好公司受益于库存去化后需求边际改善,业绩显著修复;长期来看,海外户储当前渗透率较低,仍处于高速发展阶段,光储需求空间广阔。公司作为分布式光储逆变器龙头企业,具备技术积淀和海外渠道优势,通过1)研发大功率逆变器等高附加值的新产品,顺应功率段不断提升的市场趋势;2)坚持全球化布局,积极拓展亚非拉等增量市场,加强局部市场波动抵抗力;3)年产95万台组串式逆变器新建项目持续建设,产能扩张保障公司出货;4)分布式光伏电站业务持续发力,提供一站式电站解决方案。我们看好公司光储业务持续放量,市占率进一步提升,全球品牌力兑现。

   盈利预测与估值由于欧洲逆变器库存去化不及预期以及行业竞争加剧,我们下调2023/2024年净利润37％和36％至10.09和15.99亿元,当前股价对应2023/2024年27/17倍市盈率。维持跑赢行业评级,由于公司分布式光储逆变器龙头地位稳固,我们维持100元目标价不变,对应2023/2024年40/25倍市盈率,较当前股价有48％上行空间。

   风险光伏装机不及预期,海外库存去化不及预期,原材料IGBT价格波动风险。