交通银行(601328):存贷稳增,不良率下行-季报点评

交通银行发布2023年三季度报告:23Q1～3营收、PPOP、归母净利润同比分别增长1.7％、-0.4％、1.9％,增速较23H1分别下行3.11pct、4.58pct、2.63pct。从累计业绩驱动来看,规模增长、拨备计提和其他收支是主要正贡献,净息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。

   亮点:(1)存贷增长稳健。23Q3末生息资产同比增速为9.1％,其中,贷款规模增速为9.6％,贷款占生息资产比重较23H1提升0.76pct至58.6％。结构上,对公贷款增长稳健增长,23Q3末占比较23Q2末提升1.48pct,零售贷款占比下行,个人住房贷款继续缩量;23Q3末计息负债同比增长9.0％,存款同比增长9.5％,结构上,对公存款贡献了23Q3单季度70％的增量。(2)资产质量平稳。23Q3末不良率1.32％,较23H1下行3bp,其中个人贷款不良率较23H1下行9bp,主要得益于信用卡不良率大幅下行。关注率1.51％,较23H1下行1bp,贡献来自于对公端(环比下行5bp),个人贷款关注率受信用卡拖累环比有所上行。逾期率1.33％,较23H1回升5bp,对公贷款逾期率较23H1上行10bp。经测算,公司23Q1～3不良新生成率为0.46％,同比下行22bp,新发不良管控有效;23Q1～3末拨备覆盖率198.91％,较23H1提升6.06pct,拨备安全垫夯实。

   关注:息差继续收窄。公司23Q1～3净息差1.30％,较23H1继续下行1bp。从资负两端看,资产端,预计受LPR下调,以及零售端信用卡、住房按揭贷款增长承压等因素影响,贷款收益率依旧承压,但公司积极调整结构,贷款占生息资产比重有所提升,根据我们测算,公司23Q1～3生息资产收益率可能延续了上半年小幅提升的趋势。负债端,根据我们测算,23Q1～3负债端成本率较23H1测算值提升2bp,预计由于当前经济仍在复苏期,企业资金活化不足,叠加资本市场波动影响,存款定期化仍在持续,同时受境外加息影响,外币负债成本上行,带动整体负债成本率同比上升。综合来看,资产端收益率基本保持平稳,负债端依旧承压,Q4息差可能仍面临一定下行压力。

   盈利预测与投资建议:预计23/24年归母净利润增速分别为1.8％/5.4％,EPS分别为1.22/1.28元/股,当前股价对应23/24年PE分别为4.79X/4.53X,对应23/24年PB分别为0.47X/0.44X。参考行业估值,给予公司23年PB合理估值0.6X,对应合理价值7.37元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值6.10港币/股(采用港币兑人民币汇率0.9178),均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。