长海股份(300196):Q3景气度环比承压,关注新一轮内生成长

事件:长海股份发布2023年三季报,公司2023年前三季度营收19.88亿元,同比-13.43％,归母净利润2.88亿元,同比-52.20％,扣非归母净利润2.66亿元,同比-49.27％。公司23Q3营收6.81亿元,同比-10.36％,归母净利润0.77亿元,同比-55.55％,扣非归母净利润0.71亿元,同比-53.06％。

   23Q3玻纤景气持续下探,量价环比下滑;一体化布局下盈利韧性好于同行。公司23Q3扣非归母净利润0.71亿元,环比减少0.51亿元(汇兑收益变化影响较大),玻纤下游需求疲弱、量价环比均有所下滑。我们测算公司Q3单季度玻纤及制品销量在7万吨左右,环比Q2略有下滑;单吨扣非净利较23H1下滑300元左右。据卓创资讯,23Q3国内粗纱价格进一步探底,三季度2400tex缠绕直接纱、2400texSMC合股纱、2400tex喷射合股纱、2000tex工程塑料合股纱均价环比二季度下滑9.8％、14.0％、9.5％、15.3％。公司Q3单季度实现扣非净利率10.5％(vs巨石9.8％),同、环比分别下滑9.5pct/6.8pct(vs巨石8.4pct/8.8pct),剔除汇兑损益实际变化更小,景气底部公司上下游一体化的差异化策略使得盈利韧性显著更强;公司扣非净利率也好于18-19年周期底部水平,或反映公司粗纱新产能投产后成本优势的强化。

   景气底部区域,新增供给放缓,观察需求边际变化。

   Q3财务费用率上升系汇兑收益减少,销售/管理/研发费用率环比改善。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.83/5.41/7.46亿元,最新收盘市值对应PE分别为13.5/9.5/6.9倍,基于内生增长前景、参考可比公司估值,给予公司2023年18xPE的判断,对应合理价值16.85元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。