恒林股份(603661):ODM延续修复,跨境电商贡献增量

公司发布2023三季报:2023Q1-Q3实现收入57.76亿元(同比+24.7％),归母净利润3.66亿元(同比+22.9％),扣非归母净利润3.38亿元(同比+4.1％);单Q3实现收入21.32亿元(同比+27.1％),归母净利润1.04亿元(同比+21.3％),扣非归母净利润0.96亿元(同比-10.0％)。根据我们测算,剔除永裕并表影响,主营收入回正、利润略承压(主要系去年同期汇兑基数影响)。

   订单修复、主营回暖,跨境电商贡献增量。伴随下游库存优化,客户下单节奏恢复,传统品类ODM订单自Q2回暖,Q3降幅收窄(其中办公椅表现优于沙发),我们预计Q4出货端有望实现同比增长。此外,公司积极把握线上消费趋势,多团队、多平台、多赛道全面布局,并自建海外仓降低物流＆租金成本、提升客户体验,Q3跨境电商预计延续高增。

   内生外延开辟新章,永裕并表贡献增量。1)系统办公:受益于总部赋能＆管理层优化,开拓新客户抢占份额,预计Q3增长靓丽;2)板式家居:厨博士受制于需求疲软短暂承压,客户结构持续优化;安徽信诺获宜家东欧增量订单,预计Q3实现稳增;3)永裕家居:受益于格局优化,公司订单预期趋暖,全年有望稳增。

   强化管理,效率提升,盈利能力环比改善。单Q3毛利率为24.7％(同比-2.7pct),净利率为4.9％(同比-0.2pct)。公司开展各项降本增效活动,推行精细化管理,Q3毛利率实现环比修复(环比+2.0％);未来伴随跨境电商占比提升＆降本增效,盈利能力有望持续改善。从费用表现来看,单Q3期间费用率为19.6％(同比+0.7pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4％/4.9/2.4％/1.9％(同比-3.4pct/+1.1pct/-0.6pct/+3.7pct)。

   现金流略承压,营运能力稳定。2023Q1-Q3净经营现金流为3.66亿元(同比-0.79亿元);营运能力方面,截至2023Q1-Q3应收账款周转天数为55.57天(同比+15.53天),应付账款周转天数为80.45天(同比-3.08天),存货周转天数为102.70天(同比-21.02天)。

   盈利预测:预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.4/5.5/6.7亿元,对应PE估值分别为10.3X/8.3X/6.8X。

   风险提示:海外经济复苏不及预期、跨境电商开拓不及预期、汇率波动