沪农商行(601825):利润增长较好,规模扩张稳健-23Q3季报点评

营收增速有所回落,利润增长相对较好。截至23Q3,沪农商行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23H1下滑3.7pct、3.4pct以及2.7pct,营收增速有所承压,拨备释放支撑归母净利润同比增速维持在15％以上。拆分来看,营收增速较23H1回落主要受非息收入拖累。息差收窄及生息资产增速回落影响下,净利息收入增速较23H1下滑1.4pct;净手续费收入保持增长,但伴随22年同期低基数效应消退,增速较23H1下滑11.6pct;净其他非息收入增速较23H1回落10.9pct,但绝对水平仍有25％以上。

   规模扩张稳健,净息差边际收窄。截至23Q3,沪农商行生息资产余额同比增速较23H1下滑2.6pct至11.2％,资产规模稳健扩张,增量主要来自贷款和金融投资。

   贷款余额同比增速较23H1下滑1.7pct,其中对公贷款同比增速较23H1下滑2.9pct,但绿色信贷、科技和小微贷款投放相对积极,同比增速均在20％以上;零售贷款同比增速较23H1下滑3.8pct,主要受按揭贷款余额减少影响,但经营和消费贷余额同比增长15.2％,在需求偏弱背景下取得了较好增长。负债端,受公司存款余额减少影响,存款余额同比增速较23H1下滑2.6pct。23Q3沪农商行净息差较23H1收窄7BP,后续关注新发贷款利率的边际变化。

   贷款关注率有所抬升,拨备覆盖率维持高位。截至23Q3,沪农商行不良贷款率较23H1上行2BP,关注类贷款占比较23H1上行44BP,可能一定程度上受到金融资产风险分类办法实施的影响。拨备覆盖率较23H1下行16.6pct至415.5％,但反哺利润空间仍较为充足。

   考虑到当前信贷需求环境和沪农商行的季报表现,我们预测公司23/24/25年归母净利润同比增速为15.5％/15.8％/16.2％,BVPS为11.57/12.94/14.53元(原预测值11.61/13.01/14.62元),当前股价对应23/24/25年PB为0.52X/0.46X/0.41X。公司具有较好的利润增速表现,规模扩张稳健,贷款投放具备结构性亮点,拨备反哺利润空间较为充足,采用可比公司估值法给予公司23年0.55倍PB,对应合理价值6.42元/股,维持"买入"评级。

   风险提示经济复苏不及预期;信贷需求不及预期;资产质量恶化。