盾安环境(002011):Q3业绩亮眼,盈利能力持续提升-2023年三季报点评

公司近期产品结构优化显著,电子膨胀阀占比显著提升与原材料成本下行共促公司盈利改善,叠加控费效果显现与海内外物流成本下降,公司在2023年持续表现出利润的高弹性。公司海外业务所释放的成本弹性正是被市场所低估的,我们预计后续伴随着商用及出口结构的进一步改善,利润红利具备较大释放空间。公司当下主业盈利显著改善,收入端受益于新客户开拓及空调景气度较高,表现超出预期。我们调整公司2023/24/25年归母净利润预测至7.34/9.21/11.2亿元(原预测为7.27/8.04/9.79亿元)。

   业绩稳步提升。公司2023年前三季度综合营收84.45亿元,YoY+15.48％;归母净利润5.40亿元,YoY-22.36％,扣非归母净利润6.23亿元,YoY+66.75％。

   对应23Q3营收28.72亿元,YoY+18.56％,归母净利润2.11亿元,YoY+98.27％,扣非归母净利润2.01亿元,YoY+85.92％,Q3各板块稳健增长,公司经营情况优益,营收稳步增加。

   毛利率不断提升,公司费用控制良好。公司23Q3单季度毛利率同比+0.94pcts至19.41％。2023年前三季度综合销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.38pct/-0.17pct/+0.08pct/-0.20pct至3.08％/3.07％/3.63％/0.33％。同期销售费用有所增加的主要原因系本报告期公司收入增长及市场开拓力度加大等所致;公司多项费用开支均体现阶段性,费用管控能力增强。公司23Q3归母净利率达7.34％,同比+2.81pcts,还原去年同期计提同比+0.53pct。

   结构优化+控费+海外成本弹性共促盈利向上。公司近期产品结构优化显著,电子膨胀阀占比显著提升与原材料成本下行共促公司盈利改善,叠加控费效果显现与海内外物流成本下降,公司在2023年持续表现出利润的高弹性。公司海外业务所释放的成本弹性正是被市场所低估的,我们预计后续伴随着商用及出口结构的进一步改善,利润红利具备较大释放空间。

   风险因素:新技术迭代风险;公司的客户拓展不及预期;原材料价格超预期反弹;新能源车销量不及预期;汇率波动风险。

   盈利预测、估值与评级:公司当下主业盈利显著改善,收入端受益于新客户开拓及空调景气度较高,表现超出预期。我们调整公司2023/24/25年归母净利润预测至7.34/9.21/11.2亿元(原预测为7.27/8.04/9.79亿元),当前公司汽零在手订单充沛,参考可比公司三花智控2023年Wind一致预期32倍PE,并考虑到公司当前新能源业务相较三花智控体量尚小,给予公司一定估值折价、给予2023年20倍PE,对应目标价14元,维持"买入"评级。