交通银行(601328):经营业绩稳定,资产质量改善-2023年三季报点评

交通银行2023年前三季度存贷延续扩张,投资业务表现出色,财富业务持续夯实客群基础,理财规模实现稳定恢复。同时,资产质量延续改善趋势,零售贷款修复明显,维持"增持"评级。

   事项:交通银行发布2023年三季报,前三季度营业收入/归母净利润分别为1988.9亿元/691.6亿元,分别同比+1.7％/+1.9％。

   业绩基本稳定。2023Q3归母净利润同比+1.9％(2023H1同比+4.5％),营业收入同比+1.8％(2023H1同比+4.8％)。1)非息收入增长较快。2023Q3净利息收入同比-3.0％,手续费及佣金净收入同比-2.2％,其他非息收入同比+24.1％,投资类收益与2022年保险收入重述均有贡献。2)费用支出小幅增长:2023Q3业务及管理费同比+4.0％,单季度成本收入提升至32.4％。

   3)拨备计提有所下降:2023Q3计提资产减值损失同比-6.0％,其中贷款减值同比-4.3％。

   利息业务:边际变化稳定。1)贷款保持扩张,生息资产基本稳定:2023Q3贷款余额环比+1.5％,一般对公贷款/零售贷款分别环比+1.2％/+0.6％,票据贴现环比+15.9％。住房按揭环比仍小幅下降1.5％。同业资产有所收缩,整体生息资产环比小幅提升0.1％。2)存款增长相对稳定:2023Q3存款余额环比提升0.7％,较年初则增长8.7％,存贷增速已基本一致。当季理财规模增长较快,或对应居民资金配置有所变化。3)息差环比基本稳定:2023Q3前三季度净息差1.30％,较上半年基本保持平稳,测算单季度息差(期末期初平均法)较环比-1bp至1.29％。

   非息业务:投资业务表现良好,中收小幅下降。1)财富客群持续夯实,理财规模稳步回升。2023Q3私人银行客户数据环比+1.7％,零售AUM/私行AUM分别环比+0.7％/+2.2％。此外,理财产品规模环比+2.5％,理财较年初增长6.5％,规模恢复情况良好。手续费及佣金净收入或受市场与费率影响,同比小幅下降2.2％。2)投资业务增长较快:2023Q3投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比+32.6％,延续对非息收入和整体营收的支撑。

   资产质量:延续改善趋势。1)不良率关注率均有下降:2023Q3公司不良率环比下降3bps至1.32％,关注率则较中期下降1bp至1.51％。其中,对公贷款不良率基本稳定于1.60％,按揭不良率环比-7bps,信用卡不良率环比-25bps,对资产质量改善有所贡献。2)拨备覆盖率小幅提升:拨备覆盖率环比+6.0pcts至198.9％,风险抵补能力延续提升。

   风险因素:宏观经济增速超预期下滑;资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;公司发展计划执行不及预期。

   投资建议:经营业绩稳定,资产质量改善。交通银行2023年前三季度存贷延续扩张,投资业务表现出色,财富业务持续夯实客群基础,理财规模实现稳定恢复。同时,资产质量延续改善趋势,零售贷款修复明显。受行业资产定价走低影响,我们调整公司2023/24/25年EPS预测为1.15/1.16/1.24元(原预测分别为1.19/1.27/1.38元),当前A股/H股股价对应2023年0.47xPB/0.35xPB。

   根据调整后的盈利增速预测,基于三阶段股利折现模型(DDM),我们测算公司A股/H股目标估值0.55x/0.46x2023PB,对应目标价6.80元/6.15港元,维持"增持"评级。