徐工机械(000425):产品多元化发展,业绩符合预期

业绩简评10月30日,公司发布23年三季报,23Q1-Q3公司实现收入716.70亿元(同比-4.58％)、归母净利润48.39亿元(同比+3.50％);其中Q3单季度实现收入203.93亿元(同比-4.09％),实现归母净利润12.50亿元(同比+23.82％),符合市场预期。

   经营分析海外市场出口保持增长,带动盈利能力提升。根据公告,23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达22.90％/6.71％,同比+2.18/0.39pcts、,前三季度盈利能力提升主下要得益于海外进展顺利;根据公告,受益于海外收入占比提升,23H1公司土方机械、混凝土机械、道路机械毛利率分别提升2.22/0.98/2.24pcts;随着海外收入占比持续提升、降本措施持续发力,预计公司盈利能力有望持续提升,预计23-25年公司净利率有望达为6.3％/6.7％/7.2％。

   产品实现多元化发展,高机、矿机发展迅速。根据公告,战略新兴板块发展迅速,23H1战略新兴产业收入123亿元、同比+44.5％,收入占比同比+8.18pcts,其中高空作业板块、矿业机械表现亮眼:1)高空作业机械:23H1该板块收入同比+56.43％,其中举升类消防车稳居国内行业第一,高空作业平台进位至国内行业前二;2)矿业机械:公司全力打造成套化、无人化、电动化、网联化产品优势,23H1该板块收入同比+40.86％;新兴板块快速发展为公司成长提供多元动力。

   产品出口顺利,海外收入高速增长,收入占比突破40％。公司长期坚持国际化布局战略,海外收入近五年高速发展,17-22年收入CAGR超50％;根据公告,23H1公司海外收入209亿元,同比+33.5％,海外收入占比达40.75％,相比22年底提升11.08pcts,出口继续维持高增长。

   盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司营业收入为1015.82/1176.38/1417.49亿元,归母净利润为64.28/79.27/102.47亿元,对应PE为11/9/7X,维持"买入"评级。

   风险提示下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。