云铝股份(000807):复产叠加低电价,公司三季度盈利环比改善

2023年三季度公司归母净利润同比下降9.8％。2023Q3单季营收120.91亿元(同比-5.3％,环比+47.0％),归母净利润9.9亿元(同比-9.8％,环比57.1％),扣非归母净利润9.8亿元(同比-8.4％,环比+61.0％),经营性净现金流24.8亿元(同比+60.3％,环比+281.7％)。

   自6月下旬开始,云南电解铝复产,报告期内公司电解铝开工率从60％增加到100％。恰逢三季度是丰水期,公司用电成本在0.32元/度(含税)附近,因此Q3毛利润环比增加近5亿元。

   资产负债率和财务费用维持低位。截至三季度末,公司资产负债率29.5％,比半年末27.7％略增,带息债务45亿元,比半年末减少4亿元。三季度公司财务费用3200万元,2023Q1-Q3财务费用0.99亿元,同比下降48％。

   产品低碳优势将凸显。2022年公司生产用电结构中绿电比例达到约88.6％,碳排放约为煤电铝的20％,比煤电铝减排10吨二氧化碳当量/吨铝。今年10月1日欧盟正式启动碳边境调节机制过渡期,对包括铝在内的六大行业商品征收"碳关税",对高碳排放企业的产品出口欧洲构成影响。过渡期至2025年12月31日,2026年1月1日正式起征,并在2034年之前全面实施。国内外碳减排背景下,公司产品低碳优势将进一步凸显。

   风险提示:限电影响产量,氧化铝价格大幅上行风险。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级我们假设2023-2025年铝现货价格分别为18800/19500/19500元/吨(原预测值均为20000元/吨),氧化铝价格为2900元/吨,预焙阳极价格为5500元/吨,公司用电含税价格为0.41元/度,预计2023-2025年收入396/489/533亿元,同比增速-18.2/23.3/9.0％,归母净利润40.10/55.39/60.56亿元(原预测值52.37/57.76/63.19亿元),同比增速-12.2/38.1/9.3％;摊薄EPS分别为1.16/1.60/1.75元,当前股价对应PE分别为11.6/8.4/7.7x。公司是国内绿色水电铝龙头企业,电力成本较低且稳定,产品低碳优势将进一步凸显,维持"买入"评级。