泸州老窖(000568):经营稳健,费用端优化提振盈利-2023年三季报点评

事件:

   公司于2023年10月30日发布2023年三季度报告。前三季度公司实现营业收入219.43亿元,同比+25.21％;归母净利润105.66亿元,同比+28.58％;扣非归母净利104.9亿元,同比+28.44％。23Q3实现营收73.50亿元,同比+25.41％;归母净利34.76亿元,同比+29.43％;扣非归母净利34.49亿元,同比+29.12％。

   点评:

   Q3营收稳健增长,全品类良性发展。2023Q3实现营收73.50亿元,同比增长25.41％,增长稳健。预计国窖系列增长快于公司整体收入增长,主要系国窖品牌势能持续向上,高低度放量同时国窖专营公司结算价格提高所致。窖龄和特曲在渠道体系理顺后进入放量成长阶段,公司腰部产品力量日益坚实。目前公司基本完成去年回款任务,渠道库存在动销消化后维持良性水平。

   费用端精准投放贡献利润弹性,合同负债蓄水池充足。2023Q3公司毛利率为88.65％,同比+0.16pct,主要来自于产品结构稳步提升。三季度费用投放更加精细化,2023Q3销售/管理费用率分别为12.83％/4.12％,同比-0.79pct/-0.80pct;得益于提价政策、产品结构升级与品牌名誉加成,净利率同比+1.47pcts至47.29％。截至三季度末,公司合同负债为29.62亿元,同比增长55.89％,比今年六月底增加10.28亿元,收入蓄水池效应充足,预计国窖提价促进渠道回款,Q4收入增长有保障。单Q3收现同比+90％,经营性净现金流同比+52％,经营质量较高。经营节奏平稳,中秋国庆双节动销后库存回归良性水平。公司持续加强消费者培育和数字化营销体系,在白酒当前偏弱的消费环境下,仍保持业绩的稳步增长。不同地区对于高低度酒品销售结构不同,但销量都实现25％左右的增长,彰显品牌价值。中秋国庆双节动销良好,库存回归良性水平。随着消费回暖,后续公司业绩也有望保持稳步增长。

   投资建议:公司在品牌和渠道端能力突出,市场营销打法灵活,看好公司长期成长性。预计公司2023-2025年营收为316.56/386.91/461.87亿元,归母净利润为132.59/165.5/200.15亿元,2023-2025年EPS为9.01/11.24/13.60元,维持公司"买入"评级。

   风险提示:核心产品销售不及预期,经济大幅波动致白酒价格下滑。