歌力思(603808):品牌延续复苏态势,收入再创历史新高

公司发布2023年三季度报告,收入表现超预期,业绩暂受投资收益拖累。1)前三季度稳步复苏,收入再创新高。前三季度公司营业收入为20.7亿,同比增长18.3％,较21年增幅达到23.5％(数据来自公司三季报及公开交流,下同),归母净利润同比增长67.1％至1.36亿元,扣非净利润增长78.5％至1.27亿元,在多品牌多点发力、门店积极扩张、以及费用管控下,前三季度收入及利润表现强劲。2)三季度收入表现亮眼,业绩短暂波动。23Q3单季度收入为6.9亿,较22年和21年分别上升20.6％/20.9％,归母净利润和扣非净利润分别为0.27亿/0.23亿,同比下降14.4％/24.6％,主要系百秋尚美股权激励费用摊销不均衡,三季度投资收益大幅减少,对利润有一定扰动。但从经营利润的角度看依然保持增长,尤其是国内业务持续复苏,三季度国内品牌净利润接近翻倍增长。

   公司多品牌持续复苏,毛利率改善明显。1)主品牌稳步增长。Ellassay品牌23Q1-Q3收入同比增长10.3％至7.2亿元,毛利率同比提升3.4pct至71.2％,门店数量比22年末净增加8家至305家,直营店和加盟店分别为201/104家。2)Laurel增长势头强劲。前三季度收入同比提升35.3％至2.3亿元,毛利率同比提升4.3pct至75.5％,门店数量比22年末净增加9家至87家。3)EdHardy毛利率改善明显。前三季度收入同比提升0.6％至2.3亿元,毛利率同比提升6.8pct至58.6％,门店数量比22年末净增加2家至103家。4)IRO海外市场波动下收入依然维持快速增长。前三季度收入同比提升18.1％至5.6亿元,毛利率同比略降0.5pct至56.2％,门店数量比22年末净增加14家至111家。5)self-portrait品牌持续高增。前三季度收入同比提升51.0％至3.0亿元,毛利率同比略降0.5pct至82.9％,门店数量比22年末净增加12家至52家。

   分渠道来看,直营与加盟均保持快速增长势头,线下客流恢复下增速快于线上。前三季度,公司直营收入同比增长18.7％至16.4亿元,直营店净增39家至499家,毛利率同比提升3.4pct至71.6％;加盟渠道收入同比增长17.3％至3.9亿元,加盟店净增6家至159家,毛利率同比提升1.9pct至52.2％。分线上和线下看,线下收入同比增长20.3％至17.7亿元,毛利率同比提升3.3pct至69.3％,占比86.9％;线上收入同比增长7.1％至2.7亿元,毛利率同比提升0.7pct至58.7％,占比13.1％。

   费用率优化下盈利能力持续向上,现金流改善明显。23Q1-Q3毛利率同比上升2.8pct至66.9％,主营业务毛利率同比上升3.1pct至67.8％,终端回暖带动毛利率持续提升,销售费用率同比下降0.4pct至45.4％,管理费用率(含研发)下降1.0pct至10.8％,费用率持续优化下净利率同比上升1.9pct至6.6％。前三季度,公司经营性现金流净额同比上升63.7％至3.6亿元,主要系公司收入增长幅度高于成本增长幅度。截至三季度末,公司存货为7.8亿元,与22年底基本持平。

   公司以"成为有国际竞争力的高端时装品牌集团"为战略目标,主品牌持续稳健增长,收购品牌保持较高成长性。考虑到欧洲市场当前大环境依然不稳定,对公司IRO品牌的销售仍有影响,我们小幅下调公司的盈利预测,预计23-25年归母净利润分别为2.3/3.6/4.2亿元(原为2.7/3.7/4.3亿元),对应PE分别为19/12/10倍,中长期而言,公司多品牌运营能力突出,品牌声量持续提升,未来有望凭借多元化的品牌布局、持续积累的多品牌运营能力,不断提升市场份额,依然看好其未来成长空间,维持"买入"评级。

   风险提示:销售恢复不及预期风险,库存增加风险,行业竞争加剧风险。