科博达(603786):业绩符合预期,全球化布局徐徐展开-三季点评

投资要点:公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3年实现收入31.9亿元,同比+31.95％,归母净利4.55亿元,同比+25.91％。其中23Q3单季收入12.32亿元,同/环比+31.72％/+17.62％;归母净利润1.80亿元,同/环比+10.73％/+25％。业绩符合预期。

   公司23Q3毛利率30.56％,同比-4.47pct,环比-0.02pct,公司毛利率环比稳定,同比下滑的因素我们认为主要是域控制器产品逐渐放量,而域控应用层软件由车企主导,供应商溢价能力会低于原有小微控制器。Q3净利率14.58％,同比-2.76pct,环比+0.86pct。

   23Q3四费占比16.1％,环比-0.46pct,规模效应提升后,研发费率-2.39pct,管理费率-0.49pct,但是由于二季度汇兑呈正收益,三季度财务费率环比+2.39pct。

   "小微控制模块"核心供应商,全球化徐徐展开。①境外设厂开启全球化进程。公司首个境外日本工厂在三季度逐渐具备投产状态,这也是公司在海外的第一个工厂,随着日本工厂正式投产,开启了公司海外布局新步伐。同时,为了有效控制境外投资风险,公司尝试委托对方代工生产方式进行运营,可以减少境外投资成本;而委托代工的方式,也证明我国企业在研发端已经实现本质突破,可实现反向输出。②依托日本为据点,辐射日本、北美等大客户:公司后续会依托日本工厂,与日本客户丰田、本田建立合作关系,有望形成诸如大众的合作方案,供应全球平台的标准化控制器;同时,也可以借助日本工厂供应北美客户相关产品。

   与理想深度合作,共同成长。理想作为首家达成50万辆累计交付量里程碑的中国新势力车企,在2023年实现了高速成长,科博达在LDM,BCM,ASC,RLN,SPD等多个控制器上和理想展开深度合作,我们预测单车价值量高达3000-4000元不等,随着客户持续兑现,公司将会显著受益。

   横向拓展产品线,单车价值量进一步提高。公司2021年从底盘悬架控制器开始作为切入点,至今已经成为国内底盘悬架控制器核心供应商;后续又逐渐切入底盘域控制器、车身域控制器,成为域控新进玩家;2022年进一步拿到智能驾驶域控制器相关项目,至今已经成为域控平台化企业,其产业战略布局能力、技术储备能力均不容小觑,为后续成为汽车智能化核心供应商打开成长空间。

   投资分析意见:公司全球布局拉开帷幕,同时切入域控领域并且不断突破新客户新产品,维持买入评级。23-25年营收预测至45.5/56.9/73.5亿元(略微修正2023年营收预期,原有预测45.6亿),上修盈利预测为6.6/8.7/11.7亿元(原有预测为6.1/8.2/10.7亿元),对应23-25年PE为44/33/25倍,考虑公司具备全球化＆智能化双战略模式,成长空间极大,维持买入评级。

   核心风险:国内终端销量复苏不及预期、原材料涨价超预期、公司量产释放节奏不及预期。