恩捷股份(002812):以价换量推动份额提升,业绩符合市场预期-2023年三季报点评

Q3业绩符合市场预期。23年Q1Q3公司营收90.93亿元,同降2.01％％;归母净利21.54亿元,同降33.24％％;其中Q3营收35.25亿元,同比持平微增,环增17.50％％;归母净利7.49亿元,同环比37.920.86％％,扣非净利7.10亿元,同环比39.360.84。23Q3毛利率为35.35％％,同环比13.726.00pctpct;归母净利率21.25％％,同环比12.993.93pctpct,业绩符合市场预期。

   Q3出货环增25％25％,全年出货预计同增近20％。我们预计公司23年Q1Q3出货约37亿平,同增约4％4％,其中Q3我们预计出货15亿平,同增约20％20％,环增25％。Q3起公司接近满产,出货增速恢复,主要由于公司采取主动降价策略,大客户采购份额提升,Q4新增产能释放,公司降价策略不变,出货我们预计超越行业增长,我们预计23年出货5557亿平左右,同比增近20％20％,我们预计24年出货近75亿平,同增30％+。

   Q3单平净利承压,后续海外市场支撑盈利水平。我们测算Q3单平扣非净利近0.5元,环比Q2下降约15％15％,由于隔膜二三线厂商扩产提速,产能过剩,我们预计Q3公司主动降价,Q4降价充分体现,我们预计Q4盈利环比微降,23年单平净利有望达0.5元左右。23年公司涂覆比例提升至50％左右,海外客户占比进一步提升,看24年,虽然湿法隔膜仍有降价压力,但公司海外出货占比仍呈逐步提升趋势,且降价后向大客户出货中涂覆占比有望提升至50％50％,进一步提升整体涂覆膜占比,支撑后续单位盈利,预计24年单平净利可维持0.5元左右。

   Q3经营现金流亮眼,存货维持合理水平。23Q3费用率10.73％％,同环比1.55pct/0.38pctpct,其中管理费用率环比2.90pctpct,贡献明显。Q3末存货27.96亿元,较Q2末持平微增。23Q1Q3经营性净现金流30.53亿元,同增252％252％,其中Q3经营性净现金流17.82亿元,同增466％466％,环增227％。Q3资本开支1010亿元,环比下滑50％。

   盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争加剧,我们下修公司2325年归母净利预期至30.5039.4050.22亿元(原预期36.92/63/83亿元),同比242927％％,对应PE为21x/16x/13xx,考虑到公司为湿法隔膜龙头,长期增长潜力高,给予24年22xPExPE,目标价89元,维持"买入"评级。

   风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期