歌力思(603808):收入规模持续扩张,净利受到多因素影响-23年三季报点评

投资要点

   公司公布2023年三季报:2023前三季度营收20.66亿元/yoy+18.33％、归母净利润1.36亿元/yoy+67.1％,收入实现较好恢复,净利增幅大于收入,主因毛利率同比+2.77pct、费用率同比-0.82pct。分季度看,23Q1/Q2/Q3营收分别同比+5.99％/+30.22％/+20.59％、归母净利分别同比+0.39％/+1785.89％/-14.36％,Q3收入在基数抬升情况下保持较好增长态势、净利同比下滑来自多重因素影响(海外业务受通胀及国际局势影响延续亏损、百秋尚美股份支付费用摊销导致投资收益减少、所得税费用增多)。

   持续净开店,多品牌多点发力带动收入增长、线下快于线上。1)分品牌看,23年前三季度ELLASSAY/Laurèl/EdHardy(＆X)/IROParis/self-portrait收入分别同比+10.3％/+35.3％/+0.6％/+18.1％/51％、收入分别占比35％/11％/11％/27％/15％,Self-portrait保持强劲增长,IRO及Laurel延续较快增长(其中IRO国内收入同比+45％,海外受外部环境影响零售端同比下滑、但收入端因批发发货时点因素仍实现正增),歌力思主品牌保持稳健增速,EDHARDY受副线EDHARDYX为保持品牌定位而收缩抖音业务影响、增速相对较低。截至23Q3ELLASSAY/Laurèl/EdHardy(＆X)/IROParis/self-portrait门店分别为305/87/103/97/40家、较22年末分别+8/+9/+2/+14/+12家,各品牌均保持净开店态势。2)分渠道看,23年前三季度线下/线上收入分别同比+20.3％/+7.1％、收入分别占比86％/13％,线下增长快于线上,主因线下消费场景恢复后对线上有一定分流。3)分经营模式看,23年前三季度直营/分销收入同比+18.7％/17.3％、分别占比80％/19％,截至23Q3直营/分销门店分别为499/159家、较22年末分别+39/+6家。4)从利润角度看,23Q3在多品牌净开店、整体收入保持较快增长、费用率持续优化下,国内品牌业务利润大幅恢复、同比翻番、超过21年同期水平,但海外经营环境较 差、使得海外利润延续上半年亏损态势,综合下来营业利润同比仍实现正增长。

   23Q3毛利率提升、费用率略升,净利率受投资收益等项目影响下滑。1)毛利率:23Q1-Q3毛利率同比+2.77pct至66.86％,其中23Q1/Q2/Q3毛利率分别同比+3.26/+3.68/+1.01pct至65.51％/69.36％/65.59％,毛利率同比提升主因高毛利线下收入占比提升(23Q1-Q3线下/线上毛利率分别为69.26％/58.7％)。2)费用率:23年Q1-Q3期间费用率同比-0.82pct至57.33％,单Q3同比+0.35pct至58.82％、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.62/-1.09/-0.15/+2.21pct至45.64％/9.12％/2.74％/1.32％,财务费用率提升主因Q3欧元汇率贬值导致汇兑损失。3)净利率:23Q1-Q3归母净利率同比+1.93pct至6.6％,单Q3同比-1.57pct至3.86％(主因Q3百秋尚美股份支付费用摊销导致投资收益同比减少2318万元至138万元,百秋尚美股权费用摊销在各季度间存在波动、但全年维度看预计同比波动不大)。4)存货:截至23Q3末存货7.78亿元/yoy+2.25％,主因Q4提前备货,存货周转天数同比缩短7天至306天、小幅改善。5)现金流:23Q1-Q3经营活动净现金流净额3.56亿元/yoy+63.67％,截至23Q3末账上资金5.5亿元。

   盈利预测与投资评级:公司为多品牌高端时装集团,受益于门店积极拓展+多品牌多点发力,23Q3收入延续较好增长态势、毛利率继续保持提升趋势,但海外业务受外部环境影响盈利承压,以及在欧元贬值导致财务费用率提升、百秋股权费用摊销、所得税费用增多等因素影响下,Q3净利润同比双位数下滑。考虑Q3净利低于预期,我们将23-25年归母净利润预测从2.97/4.02/4.85亿元下调至2.23/3.58/4.35亿元、对应PE为17/11/9X,维持"买入"评级。

   风险提示:经济及消费疲软、新开店运营不及预期、海外营商环境波动等。