潍柴动力(000338):Q3表现超预期,盈利能力持续修复-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营收1603.8亿元,同比增长22.9％,实现归母净利润65.0亿元,同比增长96.3％,实现扣非归母净利润56.4亿元,同比增长172.6％。其中,Q3实现营收542.5亿元,同/环比增长23.9％/2.9％,归母净利润26.0亿元,同/环比增长181.2％/27.3％,扣非后净利润20.3亿元,同/环比增长344.1％/8.6％。

   发动机业务量利齐升,公司盈利持续改善。公司是重卡主流产业链上唯一实现环比两位数增长的公司,主要得益于天然气重卡销量高增。2023年二季度以来,汽柴价格比持续处于不到0.6的低位,天然气重卡的运营收益明显高于柴油重卡,从而推动天然气重卡销量暴增,23年1-9月天然气重卡销量高达10.74万台,同比增长255％,其中,Q3销量达5.4万台,同/环比增长443％/59％,明显加速放量增长。公司是国内天然气重卡发动机的绝对龙头,市场份额常年保持在70％左右,因此,Q3公司充分受益于天然气重卡市场的加速放量增长,叠加天然气发动机的均价与利润率均高于柴油机,发动机业务实现量利齐升,公司整体盈利水平得到改善,Q3毛利率为21.8％,同比+6.5pp,环比+1.6pp。费用方面,公司费用管控向好,Q3销售费用率为6.2％,同比-0.2pp,环比-0.1pp;Q3管理费用率为4.4％,同比-0.2pp,环比-0.1pp;Q3财务费用率为0.9％,同比+1.1pp,环比+1.0pp,主要系利息费用增加所致。综合来看,Q3公司净利率为5.9％,同比+4.1pp,环比+1.1pp。

   凯傲盈利持续改善恢复,新增订单支撑未来业绩。Q3凯傲实现营收27.3亿欧元,同/环比+0.9％/-3.8％,调整后EBIT2.24亿欧元,同比扭亏为盈,环比增长16.5％,得益于无通胀保护条款的执行,凯傲盈利持续改善恢复,并在一定程度上助力公司盈利改善,四季度及明年凯傲有望延续盈利改善的趋势。2023年前三季度凯傲新增订单79.3亿欧元,将有力支撑凯傲经营专业绩改善的持续性。

   深度绑定经营团队与股东利益,助力公司中长期发展。公司于10月24日晚发布了股权激励方案,根据24-26年销售利润率不低于8％/9％/9％的考核条件测算,24-26年公司利润总额底线是168.16/208.08/233.01亿元,按照2012-22年归母净利润/利润总额比例的均值(66.6％),对应24-26年归母净利润要达到112/139/155亿元,考核条件超出我们预期。鉴于本次激励员工人数达到716人,涉及人员范围广,有利于将公司与核心员工利益深度绑定,助力公司中长期发展,推动考核目标的落实完成。

   盈利预测与投资建议。根据公司经营情况,我们上调公司盈利预测,预计23-25年实现归母净利润84.5/111.9/137.1亿元,对应PE为14/11/9倍,未来三年归母净利润年复合增速40.9％,维持"买入"评级。

   风险提示:行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。