老百姓(603883):零售收入承压,统筹接入有望贡献增量-2023Q3业绩点评

维持增持评级。2023Q1-3实现收入160.42亿元(+16.44％),归母净利润7.17亿元(+17.54％)。2023Q3实现收入52.31亿元(+9.31％),归母净利润2.03亿元(+32.78％),扣非归母净利润1.55亿元(+5.04％),归母净利润增速显著快于收入增速,与确认资产处置收益相关,业绩符合预期。维持2023-2025年EPS 1.59/1.91/2.31元,维持目标价36.57元,对应2024年PE 19X,维持增持评级。

   2023Q3收入承压,统筹接入有望带来增量。(1)2023Q3分业务,零售/批发分别同比+3％/+44％。零售增速相比Q2放缓,主要为①消费下行压力;②统筹门店接入效果尚未抵消个账缩减。(2)分产品,中西成药/中药/非药分别同比+10.8％/+12.9％/-0.3％,中西成药及中药增速表现稳健,非药在高基数及常态化下增速承压。根据公司公告,截至9月,可互可刷的门诊统筹接入门店达2893家,占公司总门店数22.14％,随接入数量逐步提升,统筹账户的接入有望为Q4及2024年带来较大增量。

   毛利率相对稳健,费用率进一步降低。2023Q3公司毛利率32％(-0.9pct),其中零售/批发分别+0.54/-0.7pct,零售毛利率进一步提升。2023Q3销售/管理费用率同比-0.26/-0.87pct,数字化及精细化运营成效逐步体现。

   门店扩张提速,行业集中度提升有望带来规模效应。2023Q1-3门店总数13065家(直营8945家/加盟4120家),前三季度新增直营/加盟1478/1230家,开店增速达27％。持续进行优势省份加密,龙头规模优势有望显现。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期。