恩捷股份(002812):业绩符合预期,隔膜龙头地位稳固-2023年三季报点评

事件。2023年10月31日,公司发布2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营收90.93亿元,同减2.01％,实现归母净利润21.54亿元,同减33.24％,扣非后归母净利润20.54亿元,同减34.00％。单季度来看,2023年Q3实现营收35.25亿元,同增0.05％,环增17.50％,归母净利润为7.49亿元,同减37.92％,环减0.86％,扣非后归母净利润为7.10亿元,同减39.36％,环减0.84％;毛利率为35.35％,同减13.71pcts,环减6.00pcts,净利率为22.60％,同减13.58pcts,环减4.18pcts。

   隔膜出货量环比提升,单平净利略有下降。出货量方面,公司2023年Q3实现隔膜出货量15亿平,环比有所提升。单平净利方面,2023年Q3公司的单平净利约0.5元,较Q2环比略有下降,主要系二线隔膜玩厂商产能释放,市场竞争较为激烈,隔膜单平价格持续下降挤占部分利润空间。随着下游需求回暖,预计Q4隔膜出货量实现环比持续提升,全年出货量预计在55-60亿平。

   技术创新提升核心竞争力,布局干法、铝塑膜打造新盈利点。在线涂覆产品方面,公司可以实现在线涂覆单层或多层,打造高端产品的差异化发展;干法隔膜方面,公司和Celgard合作,采用吹塑法成膜工艺生产,做薄厚度,以"泡泡"形式成膜后减少切割损耗,实现产品储能领域应用;铝塑膜方面,公司产品目前已进入了充电宝等3C行业,铝塑膜项目全面建成达产后预计将实现年产能3.8亿平方米。公司技术研究覆盖隔膜设备、制备工艺及原辅料改进、浆料配方、回收等,随着公司不断丰富锂离子电池隔膜产品品类,不断满足客户的多元化需求,预期公司市场份额有望得以提升。

   产能布局广阔,客户持续拓展。国内层面,公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地,客户包括宁德、中航、亿纬、国轩等国内头部电池厂商;海外层面,公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地,共计4条基膜产线,总产能超4亿平,海外客户涵盖LG、松下等,并与法国ACC达成合作,约定在2024年至2030年将向ACC供应约6.55亿欧元的锂电池隔膜产品。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现营收129.58、152.25、185.29亿元,同比增速分别为2.9％、17.5％、21.7％,归母净利润依次为29.30、30.30、39.08亿元,同比增速分别为-26.7％、3.4％、29.0％,当前收盘价对应2023-2025年PE依次为22/21/16倍。考虑公司隔膜龙头地位稳固,海外业务拓展持续加速,维持"推荐"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,主要原材料价格波动的风险,技术进步和产品替代风险等。