中国核电(601985):Q3归母净利润同比+27％,看好稳定运营和持续成长

事件:公司发布三季报,①2023Q1-3营业收入560.89亿元,调整后同比+6.43％;归母净利润93.27亿元,调整后同比+16.10％;②2023Q3营业收入197.91亿元,调整后同比+9.16％;归母净利润32.85亿元,调整后同比+26.62％。

   点评:核/风/光业务稳定运行,现金流充裕2023Q1-3公司完成商运发电量1561.64亿千瓦时,同比+6.88％,其中:①核电完成商运发电量1394.63亿千瓦时,同比+2.57％;②新能源(风+光)完成商运发电量167.01亿千瓦时,同比+64.80％。伴随发电量增长,2023Q1-3公司实现收入560.89亿元,调整后同比+6.43％。同时,公司现金流充裕,23Q1-3公司经营性活动现金流净额为343.41亿元,达到同期归母净利润的3.68倍。

   管理/财务费用率显著下降,推动公司净利率提升2023Q3单季度公司毛利率、归母净利率为47.66％、16.60％,分别同比-1.41、+2.29pct;同期期间费用率为14.91％,同比-5.75pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.00、-2.69、+0.79、-3.84pct。管理费用率显著降低,主要系新厂址的项目前期开发费用增加致使上年同期高基数;财务费用率显著降低,延续Q2下降趋势,或与汇兑损益增加、加强资金精益管理相关。

   核电+新能源双轮驱动,推动公司装机持续增长公司大力拓展核电、新能源市场:①核电方面,2023Q3末公司控股在运核电机组共25台,装机容量2375万千瓦,控股在建及核准待开工机组13台,装机容量1513.50万千瓦,同时2023H1公司正在开展前期准备工作的核电机组超过10台。②新能源方面,2023Q3末公司新能源在运装机容量1556.28万千瓦(风电512.19万千瓦+光伏1044.9万千瓦),控股在建装机容量955.08万千瓦,合计2511.36万千瓦,而且2023H1公司新能源新增装机及指标获取均创历史新高。

   盈利预测与投资评级核电+新能源双轮驱动,公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为104、113、124亿元,同比+15％、+9％、+9％,对应PE分别为14、12、11倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示:核安全事故风险;在建核电机组进度不及预期风险;新能源业务发展不及预期风险;社会用电需求疲软风险。