老百姓(603883):加盟业务快速增长,内生外延持续扩张-2023年三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现收入160.42亿元(+16.44％,同比,下同);归母净利润7.17亿元(+17.54％);扣非归母净利润6.45亿元(+13.74％)。单三季度实现收入52.31亿元(+9.31％);归母净利润2.03亿元(+32.78％);扣非归母净利润1.55亿元(+5.04％)。业绩符合预期。

   业绩增长稳定,期间费用率下降。利润端看,公司2023前三季度实现毛利率32.50％(-0.29pp);销售净利率5.32％(+0.14pp);期间费用率26.17％(-0.47pp)。单Q3季度实现毛利率32.05％(-0.88pp);销售净利率4.62％(+0.77pp);期间费用率27.22％(-1.19pp)。

   加盟及分销业务快速增长。分业务看,公司前三季度零售业务实现收入130.96亿元(+12.44％),毛利率36.99％(+0.68pp);加盟及分销业务28.09亿元(+38.88％),毛利率11.48％(-0.46pp)。分产品看,同期中西成药实现收入125.16亿元(+14.88％),毛利率30.10％(-0.12pp);中药11.56亿元(+29.50％),毛利率48.28％(-1.21pp);非药品23.69亿元(+19.12％),毛利率37.49％(-1.83pp)。

   内生外延持续扩张,深耕下沉市场。截至2023Q3,公司拥有门店13065家,其中直营门店8945家、加盟门店4120家。今年新增门店2709家,其中直营门店新增1479家、加盟新增1230家。通过聚焦发展策略,目前公司拥有市占率前三的省份10个,其中市占率第一的省份四个(包括湖南省、天津市、宁夏自治区、内蒙古自治区),重点省份优势更进一步凸显。与此同时,下沉市场稳步扎根,公司总门店中地级市及以下门店占比约76％。

   盈利预测与投资评级:考虑公司门店并购扩张对利润端影响仍在,我们将2023-2024年公司归母净利润由为9.41/11.57亿元调整至9.34/11.44亿元,2025年由13.88亿元调整至14.02亿元,对应当前市值的估值分别为16/13/11倍。维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。