兴发集团(600141):三季度业绩环比改善,重点项目持续推进-公司点评报告

主要观点:

   事件描述

   10月27日,公司发布2023年三季度业绩,公司2023前三季度实现营业总收入219.28亿元,同比-11.78％,实现归母净利润9.34亿元,同比-80.98％;2023年Q3实现营业总收入83.18亿元,同比+10.07％,环比+18.18％,实现归母净利润3.25亿元,同比-74.21％,环比+104.20％。

   公司周期产品景气下行,前三季度业绩承压下滑

   公司2023前三季度实现营业总收入219.28亿元,同比-11.78％,实现归母净利润9.34亿元,同比-80.98％。主要原因系公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格同比出现较大跌幅,产销量亦同比出现不同程度下滑,导致产品盈利能力大幅减弱。从销量端看,2023前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为12.19、14.20、19.88、90.17、14.06、1.93、6.24、149.95万吨,同比分别为+29％、+169％、-18％、-17％、-15％、+15％、-29％、-30％;从价格端看,2023前三季度公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为25553.47、11879.15、9609.13、2937.76、10119.37、23726.21、8611.08、620.38元/吨,同比分别为-57％、-40％、-41％、-18％、-17％、-20％、-10％、+17％。

   部分产品价格反弹,第三季度业绩环比大幅改善

   2023年Q3实现营业总收入83.18亿元,同比+10.07％,环比+18.18％,实现归母净利润3.25亿元,同比-74.21％,环比+104.20％。公司盈利环比改善,主要原因系公司黄磷、磷肥、湿电子化学品价格反弹及肥料、添加剂等产品需求增加。从销量端看,2023Q3公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为4.04、4.71、6.89、41.10、4.88、0.52、1.93、63.42万吨,环比分别为-22％,-9％、+3％、+58％、+7％、+6％、-12％、13％;从价格端看,2023Q3公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为23151.70、10510.51、8661.35、2508.96、9071.53、22526.12、9589.31、628.96元/吨,环比分别为-1％、-11％、-9％、-25％、-11％、+10％、+18％、+9％。

   图表1:公司2023Q1-Q3及Q3主营产品销量(万吨)及同环比(％)

   持续加码有机硅和湿电子化学品,成长板块蓄势待发

   有机硅:公司规划建设的2200吨/年微胶囊项目,包括200吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线,其中一期550吨/年已于3月建成投产,目前已实现批量销售;湖北瑞佳20万吨/年RTV项目(一期)于7月中旬建成后进入试运行阶段;内蒙古兴发40万吨/年有机硅项目在建;湖北兴瑞3万吨/年液体橡胶项目一期预计年内建成投产,5万吨/年光伏胶项目于7月中旬建成投产、40万吨/年有机硅新材料项目在建,强化了公司有机硅上下游的一体化进程。湿电子化学品:子公司兴福电子分拆上市申请获交易所受理,目前处于问询反馈阶段,分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台,加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建4万吨/年超高纯电子化学品项目(包括3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程,1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程,公用工程等),兴福宜昌基地在建项目(包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、2万吨/年电子级蚀刻液)预计在2023-2024年陆续投产,有望打开第二成长曲线。

   积极布局锂电新材料板块,锂矿供应充足

   随新能源汽车产量的逐步提升,磷酸铁锂装机量比例提升,公司抓住机遇,开拓锂电新材料领域。公司磷化剂项目完成800吨/年中试,正在开展5000吨/年工业化装置设计。控股子公司湖北兴友新能源科技有限公司"新建20万吨/年磷酸铁项目(一期10万吨/年磷酸铁)"已全面投产。公司5000立方米/年气凝胶毡项目、参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。此外,公司与四川思特瑞规划合作建设年产300万吨锂辉石选矿装置,一期建设60万吨/年,预计2023年内建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议,公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。

   投资建议

   预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.87、21.15、29.18亿元(原预测值为15.28、21.17、29.21亿元),同比增速为-76.3％、52.5％、38.0％。对应PE分别为15.65、10.26、7.44倍。维持"买入"评级。

   风险提示

   (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

   (2)安全生产风险;

   (3)环境保护风险;

   (4)项目投产进度不及预期。