恩捷股份(002812):隔膜出货量稳步提升,关注干法产品产能释放-2023年三季报业绩点评

2023Q3公司盈利7.5亿元,同比-38％。公司2023年前三季度实现营收90.9亿元,同比-2％,实现归母净利润21.54亿元,同比-33.2％,实现毛利率40.3％,同比-9.3pct;实现净利率25.1％,同比-11.6pct。公司Q3实现营收35.25亿元,同比持平,环比+17.5％,Q3实现归母净利润7.5亿元,同比-38％,环比-0.9％;Q3实现毛利率35.3％,同比-13.8pct,环比-6pct;实现净利率22.6％,同比-13.6pct,环比-4.2pct。

   隔膜出货稳步增长。我们估计公司Q3实现隔膜出货15亿平,环比+25％,Q3公司采取主动降价策略,大客户采购份额提升。展望Q4,我们预计公司隔膜出货量16-18亿平,环比增长6％-20％,全年累计隔膜出货量达到53-55亿平,同比增长11.6％-16％。

   隔膜单平盈利承压。从公司隔膜产品盈利来看,Q3单平净利约0.5元/平,环比-17％。主要由于公司Q3采取主动降价策略以保证隔膜出货量提升和市场份额提升。展望Q4,公司可能将继续沿用该价格策略争取更多市场份额,预计Q4隔膜单平盈利为0.47-0.5元/平。

   关注干法产品产能释放。公司当前拥有隔膜产能超过70亿平,目前公司常州金坛、湖北荆门、重庆以及匈牙利四个主要基地共计20余条产线产能逐步释放,同时干法基地约10亿平产能亦将在今年实现投产,我们预计到2023年底公司隔膜产能将达到100亿平。

   风险提示:下游需求不及预期;投产进度不及预期;原料价格上涨超预期。

   投资建议:下调盈利预测,维持"增持"评级。我们考虑公司已公布业绩情况,隔膜行业竞争变化及下游需求的不确定性,下调公司盈利预测,预计2023-2025年实现归母净利润分别为29.37/30.02/31.56(原预测34.72/39.84/44.35亿元),同比增速分别为-26.6％/2.2％/5.1％,摊薄EPS分别为3.00/3.07/3.23元,当前股价对应PE分别为21.6/21.1/20.1倍,维持"增持"评级。