盐湖股份(000792):业绩低于预期,冬储春耕支撑钾肥景气回暖,碳酸锂规模稳步增加

公司公告:公司2023年前三季度实现营业收入157.9亿元(YoY-32.93％),归母净利润56亿元(YoY-53.65％),扣非归母净利润55.05亿元(YoY-54.24％),业绩不及预期。其中,Q3实现营业收入58.34亿元(YoY-6.6％,QoQ+11.14％),归母净利润5.02亿元(YoY-82.83％,QoQ-82.52％),扣非归母净利润4.6亿元(YoY-84.2％,QoQ-83.77％)。

   Q3钾肥价格触底回暖,后续冬储春耕易涨难跌。三季度尿素、磷肥等其他单质肥价格冲高,叠加复合肥下游秋肥备货,钾肥价格底部回暖,但较高的港口库存仍拖累均价环比承压,公司Q3氯化钾出厂均价(到站价,含税)2472.44元/吨,环比下滑20.13％。产销规模方面,随终端备货逐步开启,公司销售表现强劲,23Q3氯化钾产、销量约138.43、162.54万吨,环比分别增加33.18％、82.73％。后续来看,当前时点氯化钾市场价格2842元/吨,随春耕及冬季备肥旺季来临,钾肥价格易涨难跌,景气明显回暖。

   碳酸锂景气23Q3高位回落,但公司产销规模维持高位,后续项目进展顺利。2023年国内新能源景气下滑,需求疲软,拖累碳酸锂价格Q2反弹后快速回落。根据百川资讯,23Q3工业级碳酸锂均价23.11万元/吨,环比下滑0.13％,电池级碳酸锂均价24.36万元/吨,环比下滑4.18％。虽然产品景气冲高回落,但是公司持续提高生产效率,23Q3产、销量约1.17、1.3万吨,环比分别变动+50％、-4.4％,2023年目标产量达3.6万吨,年内持续放量。后续项目进展来看,4万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续,获得环评批复、水土保持方案的行政审批及专项报告审查工作,三通一平工作已完成,预计按规划2024年投产,未来成长空间显著。

   申请采矿许可证变更事项落地,未来轻装上阵。公司当前持有两项盐湖采矿许可证,分别为察尔汗盐湖锂镁盐矿60万吨/年及别勒滩矿区70万吨/年,后续为保障和加大公司未来对盐湖资源的开发,公司申请将别勒滩矿区许可证生产规模调整至440万吨/年,经评估此次变更需缴纳18.97亿元采矿权出让收益,大幅拖累公司23Q3业绩。根据公司公告,假设不考虑采矿权出让收益的影响,公司23Q3归母净利润约21.9亿元,集中确认营业成本后,未来公司将轻装上阵。根据采矿权出让收益分期缴款的方案,后续公司将自2023年至2037年分十五期缴清,因此对公司现金流及政策经营影响有限。

   投资评级与估值:由于公司集中确认采矿权出让收益的影响,大幅拖累公司业绩,因此我们下调公司2023年盈利预测,预计实现归母净利润78.35亿元(调整前为115.82亿元),并维持2024-2025年盈利预测,预计实现归母净利润133.13、150.41亿元,对应PE为12X、7X、6X。根据wind统计,公司当前PB估值为3.059X,自2021年8月10日重组上市至今,公司PB估值中枢为7.709X,当前安全边际较高,维持"买入"评级。

   风险提示:氯化钾价格下跌;锂项目投产不及预期;碳酸锂价格下跌。