恩捷股份(002812):隔膜出货量稳步提升,行业龙头地位稳固-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报。2023前三季度公司实现营收90.93亿元,同比-2.01％,实现归母净利润21.54亿元,同比-33.24％,实现扣非归母净利润20.54亿元,同比-34.00％。其中2023Q3公司实现营收35.25亿元,同环比+0.05％/+17.50％;实现归母净利润7.49亿元,同环比-37.92％/-0.86％;实现扣非归母净利润7.10亿元,同环比-39.36％/-0.83％;

   23Q3销售毛利率为35.35％,同环比-13.71/-6.00pcts;销售净利率22.60％,同环比-13.58/-4.18pcts。

   出货量稳步增长,适度降价大客户份额持续提升。我们测算公司23年前三季度隔膜出货量约37亿平米,其中Q3出货量15亿平米,环比+25％,实现稳步增长。由于锂电池行业增速趋缓,隔膜行业竞争加剧,公司为了提升行业份额,对大客户进行适当降价。我们测算公司Q3隔膜不含税均价2.05元/平米,单平贡献净利润约为0.44元/平米。我们预计公司Q4出货量18亿平米以上,单平净利环比稳定,全年出货量达55亿平米以上,全年单平净利约为0.5元/平米。展望24年,随着公司干法隔膜产能投产并逐步放量,湿法隔膜稳定增长,我们预计出货量有望提升至75亿平米左右。

   海外工厂持续推进,股份回购彰显长期发展信心。公司目前拥有隔膜产能超70亿平米,常州金坛、湖北荆门、重庆及匈牙利工厂等20余条产线产能逐步释放,此外10亿平米干法隔膜产能年内投产,为公司业务增长奠定基础。

   我们预计随着海外市场快速拓展,公司海外业务占比有望持续提升。公司于9月发布股份回收报告书,基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可,公司拟回购3-5亿元股份,用于实施股权激励或员工持股计划。

   投资建议:考虑行业竞争加剧,业绩增速放缓,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润29.84/31.46/37.57亿元,同比-25.4％/+5.4％/+19.4％,对应EPS为3.05/3.22/3.84元,给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;海外市场拓展不及预期;行业竞争加剧。