海螺水泥(600585):23Q3赚取成本溢价的α

事件描述

   公司披露三季报:前3季度营业收入990亿元,同比增长16％;归母净利润86.7亿元,同比下降30％。

   事件评论

   水泥需求整体承压,淡季表现较为低迷。经济承压背景下,地产和基建端投资端整体趋弱运行。前3季度,全国累计水泥产量14.95亿吨,同比下降0.7％,产量为2011年以来同期最低水平;前三季度价格同比大幅下降;叠加传统Q3为市场淡季,整体需求端量价表现皆较为低迷。

   公司层面看,熟料产能聚焦于南部市场,考虑到同期的销量偏高基数(去年疫情解封后存在一定集中赶工效应),预计23Q3公司销量或存在同比小幅下滑;最终23Q3单季度实现业绩22亿,同比下降14.5％,环比下降44％,单季度盈利创下近年新低。不过相比于同行企业,公司此盈利水平则更为真实反映了成本优势的溢价。

   积极寻求外延,谋求第二曲线。截至2023H1,公司熟料产能2.69亿吨,水泥产能3.88亿吨,骨料产能1.30亿吨,商品混凝土产能3330万立方米,光储发电装机容量513MW。

   此外,2023H1报告期内,公司资本性支出约97.34亿元,主要用于项目建设投资支出。

   公司当下的骨料业务产销量持续保持较为增长,进一步考虑到当前的骨料较高的盈利水平,我们认为骨料的扩张有望为公司带来盈利端的第二成长曲线,中期期待能有进一步加速扩张。

   基建稳增长信号日趋清晰。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元,作为特别国债管理,全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元,预计赤字率由3％提高到3.8％左右;特别国债有望拉动基建投资增速向上,无论是灾后重建亦或是水利工程,均有望带动水泥需求迎来一定支撑。

   板块或筑底,静待市场反弹。当下来看,我们预计不少企业已经开始出现亏损,因此行业盈利底部大概率已出现。此外,站在当下,我们认为政策底或已经出现,2023Q4及2024年实物工作量有望出现改善契机。

   预计公司2023-2024年业绩为121、141亿,对应PE为11、9倍,买入评级。

   风险提示

   1、需求复苏不及预期;2、骨料等外延进度缓慢