晋控煤业(601001):减值消除对冲毛利下滑,Q3业绩环比增长

事件描述

   公司发布2023年三季度报告:前三季度实现营业收入112.55亿元,同比-12％;归母净利润21.64亿元,同比-36％。其中,单三季度实现营业收入38.03亿元,同比-3.1％,环比+1.7％;

   单三季度归母净利润7.79亿元,同比-25.9％,环比+15.4％。

   事件评论

   煤价承压成本抬升,前三季度煤炭毛利同比下滑。2023年前三季度,受强进口及高库存影响,动力煤市场价承压下行。山西大同南郊弱粘煤(Q5500)前三季度均价820元/吨,同比-13.5％,其中单三季度均价735元/吨,同比-25.5％,环比-0.8％。在此环境下,公司2023年前三季度实现煤炭销售收入109.4亿元,同比-11.8％。具体来看:(1)价格:受市场煤价下行及长协比例同比提升影响,公司2023年前三季度吨煤售价494元/吨,同比-18.2％。(2)产销量:受益于2022年9月色连一号煤矿生产能力由500万吨/年核增至800万吨/年,公司产销量同比有所增加,2023年前三季度原煤产量2542万吨,同比+5.8％;商品煤销量2214万吨,同比+7.9％。(3)成本:或因产销量提升带动成本相应增加,公司前三季度煤炭销售成本58.33亿元,同比+11.5％;吨煤成本263.5元/吨,同比+3.4％。(4)毛利:2023年前三季度,公司实现煤炭销售毛利51.07亿元,同比-28.8％;吨煤毛利231元/吨,同比-34％。

   量增价减,三季度煤炭收入环比微降。从单三季度情况来看,公司单三季度煤炭销售收入36.33亿元,同比-4.6％,环比-0.7％。具体来看:(1)价格:单三季度吨煤售价475元/吨,同比-22.8％,环比-2.8％。(2)产销量:单三季度原煤产量841万吨,同比+22.4％,环比-0.8％;商品煤销量765万吨,同比+23.5％,环比+2.2％;产销量同比提升较多原因除了色连一号煤矿核增以外,还包括去年9月份公司主力矿井塔山矿(核定产能2500万吨/年)因事故停产6天,导致去年基数较低。(3)毛利:从合并报表口径来看,公司单三季度实现毛利16.78亿元,环比-2.7％,不过由于二季度公司产生0.85亿元信用减值损失,而三季度无此影响,叠加少数股东损益减少,因此三季度业绩实现环比增长。

   晋控集团核心上市平台,未来规模及分红均存提升空间。我们认为公司的投资逻辑主要来自以下三个方面:1)外延成长空间广阔:截至2022年底,公司煤炭产能合计3510万吨/年,而公司大股东、全国第二大煤炭生产企业晋能控股集团合计拥有煤炭产能接近4亿吨/年,十倍于上市公司,煤炭业务潜在外延成长空间行业领先。2)分红呈现提升趋势:近三年公司分红比例分别为0％/14％/35％,已呈现出逐年提升趋势,随着资产负债率持续向下叠加现金流向好,公司分红比例或具备继续提升的可能性。3)估值存在修复空间:截至10月30日,公司当前PE-TTM位于2018年以来48％分位,PB-LF位于2018年以来36％分位,与其他动力煤龙头煤企下属上市公司相比,估值或仍存在修复空间。

   投资建议与估值:预计公司2023-2025年EPS为1.72元、2.14元、2.48元,对应2023年10月27日收盘价PE分别为6.72倍、5.41倍和4.68倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;

   2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。