潞安环能(601699):喷吹龙头,行稳致远

省属国企,世界一流的专精特新喷吹煤企。潞安环能由山西潞安矿业集团在2001年设立,山西国资委是公司实际控制人。公司拥有自主知识产权的贫煤、贫瘦煤高炉喷吹技术,是国家高新技术和世界一流专精特新示范企业,享受15％税收优惠。公司业务以煤炭为主,煤炭板块中混煤及喷吹煤销售收入占总收入比重约98％。2022年公司商品煤综合售价930.68元/吨,同比增长17.22％,受益于煤价上涨,2022年全年营收543亿,同比增长19.8％。2023年上半年,煤炭行业受制于国内整体需求疲软,进口煤价跌量升渠道增多等多重影响,宽松预期带弱煤价,上半年公司营业收入219亿,归母净利润53亿,同比分别减少22.64％/9.46％。

   坐拥优质潞安矿区,低长协打造业绩弹性。喷吹煤在钢铁行业中广泛应用,具有显著的经济和环境效益。2022年,我国高炉喷煤比均值为151.8kg/t,较21年有所提升,但相较国外先进喷煤比180-200kg/t较低,喷吹煤需求仍具有较大提升空间。公司坐落于"潞安矿区",拥有高品质稀缺高炉喷吹所需要的贫煤及贫瘦煤。公司现有生产矿井18座除新良友煤业外均为标准化矿井,合计先进产能4730万吨,先进产能比例和规模均属于行业前列。2023年上半年实现商品煤销量2713万吨,同比增长3.8％,产销近5年均处于稳步提升状态。当前,公司多项技改产能尚待释放,伊田、黑龙关、黑龙3座矿井产能核增取得实质进展,产销有望进一步提升。此外,公司在建工程中还拥有多个技改项目仍处于建设中。售价方面,公司混煤中长协比例约20％,喷吹煤中长协比例约为40％,受益于灵活的定价机制,业绩弹性凸显。

   资产优质、成本优化,行稳致远。1)计提减值:2022年公司资产及信用减值合计转回0.37亿元,大幅领先煤炭样本上市公司平均水平,近三年合计减值3.96亿元,低于煤炭样本上市公司9.65亿元的平均水平;2)长短期债务:近年来,公司积极偿还长短期债务,2023年上半年,公司长短期借款较同期分别降低97.4％/76.2％。得益于有息债务优化,公司资产负债率出现显著下降;3)货币资金:2023年上半年,公司拥有货币资金233亿元,同比增长12.1％,良好的货币资金为分红提供保障,2022年公司分红率由30％大幅上升至60％,股息率17％(对应2022年末市值),居于行业前列;4)成本优化:在集团"算账"文化影响下,公司进一步优化"早提价、晚降价"营销策略,发挥区域龙头优势实现营销增收增效。同时,受益于所得税、研发投入加计扣除等税收优惠政策,2022年实现税收减免13.12亿元。截至2022年末,公司吨煤成本359.5元,较21年下降4％,成本管控行业领先。

   投资建议:首次覆盖,买入评级。考虑到公司技改项目逐步释放,预计公司2023-2025年合计收入分别为447/467/478亿元,归母净利润分别为92.2/98.6/100.9亿元,EPS分别为3.08/3.30/3.37元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1)煤炭价格超预期下行;2)国内经济复苏力度不及预期;3)基建固定资产投资资金使用不及预期