东山精密(002384):双轮驱动战略清晰,再造东山蓝图可期-公司深度报告

软硬板积淀深厚,外延收购多维成长。东山精密正式成立于2007年,2010年登陆深交所,此后主要通过外延收购的方式不断扩大自身版图,现已形成了电子电路、光电显示、精密制造三大业务板块,下设软板(MFLX)、硬板(Multek)、触控面板及液晶显示模组、LED显示器件、精密结构件五大事业部。根据Prismark数据,公司2022年PCB业务营收32.3亿美元,位列全球第三位,仅次于中国台湾的臻鼎和欣兴电子。

   战略进军新能源,汽车业务再造东山。公司围绕新能源NE战略,可为客户提供多种产品:1)软硬板:硬板主要通过Multek向传统车企供货,产品涉及车载摄像头、中控娱乐屏等智能化产品,而软板主要通过MFLEX向T客户供货,集中在BMS超长软板领域;2)精密结构件:公司凭借自身生产通讯基站用滤波器和天线积累的铝合金加工工艺,已经可以为T客户提供白车身、水冷板、电芯防爆阀/壳体/电池托盘等多种结构件,后续有望持续切入其他新品料号,公司目前已经在上海、昆山、苏州、美国、墨西哥等地设有多处生产基地,全力配合T客户实施产能就近配套;3)车载显示屏:收购的苏州晶端已于2023年初正式并表,公司有望借助其丰富的客户基础加速导入新能源客户,充分发挥二者的协同效应。

   模组板供应可期,新品布局储备增长。公司2016年通过收购MFLEX正式切入A客户FPC供应链,作为软板核心供应商,多年来受益大客户历代机型创新以实现量价齐升。随着国产厂商京东方逐步切入A客户OELD屏幕供应链,公司也迎来了协同内地厂商配套供应Display模组板的机遇。此外,公司软板产品同样已经在MetaQuest和A客户MR设备中得以采用,我们认为,未来伴随软硬件以及生态应用的逐步成熟,元宇宙产品在移动端或将迎来千万量级以上的需求空间,我们看好公司围绕全球大厂的提前布局,将为自身带来新的增长机遇。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司在2023/2024/2025年分别实现营业收入323.0/378.2/445.8亿元,同比增长2.3％/17.1％/17.9％,实现归母净利润21.8/30.5/40.0亿元,同比增长-7.8％/+39.9％/31.0％,当前股价对应2023/2024/2025年PE分别为15/11/8X,明后两年的估值具备较强吸引力,首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:消费电子拓展不及预期;新能源扩产不及预期;行业竞争加剧。