云铝股份(000807):绿色低碳铝第一品牌,未来三年业绩或稳健增长-公司深度研究

公司是绿电铝生产企业,2022年绿电能源占比88.6％、合金化率54％,并通过厂区分布式光伏建设拓宽绿电渠道。在国内可能征收碳税及欧盟对铝制品进口征收碳边境税的情况下,我们认为公司应享受一定的估值溢价。

   公司是中铝西南地区铝生产基地截止2023年半年报,公司拥有年产氧化铝140万吨、电解铝305万吨、铝合金157万吨、阳极炭素80万吨的产能规模,实际控制人为国务院国资委。2021年起,公司盈利能力大幅改善,负债率明显下降。

   电解铝行业高景气度维持从供给看,行业产能利用率已接近上限,未来国内新增产能或有限。从需求看,传统建筑领域需求有望受益于地产保交付,新能源车和光伏带来需求增量,我们预计23-25年以上两个领域国内新增需求245万吨和197万吨。我们认为未来电解铝行业高景气或将维持,价格或将持续走高。

   水电资源稀缺,国内绿电铝第一品牌云南省具备发展铝产业的政策、区位及能源优势。根据公司2023年半年报,公司是国内首批获得碳足迹认证的铝企。依托绿色铝品牌优势,公司与多家企业建立稳固的上下游供应链关系。随着国内碳市场扩容及欧盟碳关税政策出台,低碳铝需求提升,公司的绿电铝产品有望获得溢价。

   盈利预测、估值与评

   我们预计2023-2025年公司营业收入分别为417.98亿元/476.06亿元/506.47亿元,同比变动-13.75％/13.9％/6.39％,三年复合增速1.25％;归母净利润分别为36.57亿元/55.76亿元/65.08亿元,同比变动-19.95％/52.46％/16.73％,三年复合增速12.5％;EPS分别为1.05元/1.61元/1.88元。采用相对估值法,铝板块可比公司2024年市盈率均值为9.8倍。鉴于公司电解铝产量仍有增长且绿电铝产品具有稀缺性,我们给予公司2024年12倍PE,目标价19.29元,首次覆盖给予"买入"评级。